Relájese y aprenda a amar la burbuja de las acciones

Relájese y aprenda a amar la burbuja de las acciones. Pueden ser socialmente útiles, siempre y cuando los banqueros se mantengan fuera.

(Opinión de Bloomberg) Relájese y aprenda a amar la burbuja de las acciones. Últimamente ha habido mucha angustia por las burbujas. Los signos de exceso son difíciles de pasar por alto, desde GameStop Corp. y Bitcoin hasta el extraordinario repunte de la gran tecnología de EE. UU. 

Incluso China se ha sumado al ritmo de la preocupación, y el regulador bancario más importante del país dijo la semana pasada que está ” muy preocupado ” de que las burbujas en los mercados de Estados Unidos y Europa puedan estallar.

El hecho de que exista una burbuja es una cuestión de gran interés para los inversores, que naturalmente quieren saber cuándo salir si se avecina una crisis (y cuánto pueden esperar ganar con mayores tontos  mientras tanto). También es crucial para los legisladores, que tienen que lidiar con las secuelas. 

Además de infligir pérdidas a los propietarios de activos, una burbuja que se desinfla puede causar problemas en el sistema financiero e inducir a los bancos a restringir el crédito, un proceso compuesto que puede deprimir el crecimiento económico durante años.

Sin embargo, no necesariamente. Una locura del mercado de valores puede fracasar sin causar un daño generalizado, siempre que los inversores estén perdiendo su propio dinero. Considere el auge y la caída de las punto com hace dos décadas, que fue en gran parte un fenómeno de renta variable: la recesión que siguió fue relativamente leve. 

Una caída mucho peor siguió unos años más tarde con la crisis financiera mundial, que fue desencadenada por el estallido de una burbuja inmobiliaria financiada con deuda. De hecho, hay incluso un caso para argumentar que las burbujas de acciones financiadas por acciones son socialmente útiles.

Eso es porque promueven la inversión en nuevas tecnologías que de otro modo no se podrían realizar. Considere los canales, los ferrocarriles o el telégrafo, que ayudaron a revolucionar la vida económica en el siglo XIX. En cada caso, muchos inversores perdieron sus camisetas. Sin embargo, la infraestructura resultante mejoró la eficiencia económica y mejoró la calidad de vida de muchas personas.

Este es el argumento de Randall Morck, profesor de finanzas en la Universidad de Alberta en Canadá. Las manías recurrentes del mercado de valores ayudan a compensar la subinversión crónica en innovación al inundar de capital las nuevas tecnologías “calientes”, sostiene Morck en  Kindleberger Cycles & Economic Growth :  Method in the Madness of Crowds ?, un documento  de trabajo de la Oficina Nacional de Investigación económica.

La razón por la que el progreso tecnológico no cuenta con fondos suficientes es porque las ganancias tienden a extenderse ampliamente, algo que en la jerga económica se conoce como “externalidades positivas”. Las empresas individuales no capturan todo el valor de sus invenciones. 

Desarrollos como la energía eléctrica e Internet desencadenan oleadas posteriores de innovación de seguimiento en toda la economía. Cuando existe una gran brecha entre la tasa interna de rendimiento que rige las decisiones de inversión empresarial y la “tasa de rendimiento social”, las empresas privadas dejarán de lado lo que consideran proyectos poco atractivos que serían deseables desde la perspectiva de la economía en su conjunto. .

Dado que este es un caso claro de falla del mercado, ¿es un argumento a favor de la planificación centralizada? Realmente no. El problema es que los gobiernos son notoriamente malos a la hora de elegir a los ganadores. La mano invisible hace un trabajo mucho mejor impulsando la innovación, incluso al precio de un ataque ocasional de histeria de inversiones que destruye la riqueza.

Morck cita el ejemplo del telégrafo. La red de telégrafos de Estados Unidos se disparó de 40 millas (64 kilómetros) en 1846 a 23,283 millas (37,470) en 1852, cuando una fiebre financiera provocó la proliferación de empresas de tendido de cables. Francia adquirió 750 millas en la misma fecha a través de un programa estatal. 

Posteriormente, el mercado de valores estadounidense colapsó, causando enormes pérdidas a los inversores estadounidenses. No hubo tal dolor para los franceses, que nunca tuvieron las mismas oportunidades. Pero cuando el polvo se asentó, Estados Unidos tenía un vasto sistema de telégrafos y Francia no.

Todo esto apunta a repensar el lugar de las burbujas en el paradigma financiero y económico. Generalmente tienen mala reputación. Los analistas y comentaristas los ven con desagrado como ejemplos de la codicia y la locura humanas, problemas que deben diagnosticarse y tratarse (si se los considera con un escalofrío de entusiasmo por las ganancias vertiginosas que prometen). 

En lugar de ser tolerados como un mal necesario del sistema de mercado, quizás los ciclos repetitivos narrados por Charles Kindleberger en su clásico  Manias, Panics and Crashes: A History of Financial Crises  deberían verse como un motor indispensable del progreso económico.

Hay salvedades. No todas las burbujas califican como socialmente útiles. Pagar precios cada vez más extravagantes por los tulipanes en la Holanda del siglo XVII probablemente no hizo mucho por la humanidad. 

Una burbuja “óptima”, si tal cosa es concebible, se formaría alrededor de nuevas tecnologías o mercados, estaría restringida a las acciones, “y no tendría lugar para la expansión del crédito o los banqueros”, escribe Morck.

Las condiciones de hoy tienen un cuadro de mando mixto. El rendimiento de las acciones estadounidenses ha estado dominado por la agrupación FAANG de Facebook Inc., Apple Inc., Amazon.com Inc., Netflix Inc. y el propietario de Google, Alphabet Inc., empresas de tecnología, aunque nombres que han existido durante un tiempo, lo que aumenta algunos dudas sobre hasta qué punto esta ola de entusiasmo ayudará a impulsar la innovación.

La excepción destacada es Tesla Inc. El fabricante de vehículos eléctricos de Elon Musk se ha más que cuadriplicado a un valor de mercado de $ 960 mil millones en el último año y cotiza a una relación precio-ganancias a futuro de 160.

El fervor de Tesla se ha extendido a otros autos eléctricos fabricantes: China Nio Inc. se ha multiplicado por más de 10 en el último año a un valor de mercado de $ 65 mil millones (no tiene P / U porque no tiene ganancias); BYD Co.se cuadruplicó a un valor de $ 84 mil millones y tiene un P / U estimado de 102.

Así es como debería funcionar la burbuja “buena”. El frenesí de los inversores eleva las valoraciones y reduce el coste del capital de las empresas, lo que ofrece el atractivo de las ganancias a los nuevos participantes en un campo tecnológico emergente. Quién sabe si Tesla o cualquiera de su creciente ejército de aspirantes justificará la fe que los inversores están depositando implícitamente en su futuro. La cuestión es que están fomentando una oleada de innovación de la que la sociedad en su conjunto se beneficiará en los próximos años.

La posición sobre el apalancamiento es más preocupante. La Reserva Federal ha emprendido una expansión monetaria récord en respuesta a la pandemia, y la deuda de margen de EE. UU.  Está en un récord, habiendo aumentado un 42% en el año hasta enero a $ 798,6 mil millones. 

Acercándose más al problema

“Si yo fuera un banquero central, dejaría que se desarrollaran las burbujas de alta tecnología, pero sería especialmente prudente con la regulación prudencial”, dijo Morck en un correo electrónico. “Es decir, limitar la especulación con márgenes y mantener a los bancos, el sector más apalancado en los mercados públicos, totalmente fuera de todo lo que parezca un poco burbujeante. La idea es evitar que las burbujas de alta tecnología generen burbujas alimentadas por la deuda “.

Compara la situación actual con la de la década de 1920, después de la Primera Guerra Mundial y la pandemia de gripe española, cuando los bancos centrales expandieron agresivamente la política monetaria y a finales de la década siguió una burbuja en nuevas tecnologías como la radio, los electrodomésticos y el cine. Limitar el comercio de márgenes y la inversión bancaria en activos de riesgo puede ayudar a evitar que cualquier burbuja desencadene una crisis financiera global esta vez, dijo Morck.

Todos podríamos prescindir de una repetición de 1929. Mientras tanto, aquellos que se bañaron con las acciones de GameStop pueden al menos consolarse con la idea de que han prestado un servicio a la sociedad.