Qué significan los planes de “ajuste cuantitativo” de la Fed
(Bloomberg) Qué significan los planes de “ajuste cuantitativo” de la Fed. Aproximadamente dos años después de lanzar la campaña de estímulo monetario más grande y amplia de la historia moderna, la Reserva Federal está en proceso de retirar su apoyo a la economía estadounidense. Es probable que el elemento más delicado del plan sea la reducción de su balance récord, algo que terminó perturbando a los mercados financieros la última vez que lo hicieron los políticos. El 6 de abril se publicó una hoja de ruta para el ajuste cuantitativo, como se le conoce, y los responsables políticos han señalado que es probable que comience en mayo.
1. ¿Qué es el ajuste cuantitativo?
La respuesta fácil es que es lo opuesto a la flexibilización cuantitativa o QE. Milton Friedman había propuesto un tipo de QE hace décadas, y el Banco de Japón fue pionero en su uso en 2001 después de que se quedó sin municiones convencionales, reduciendo a cero su tasa de interés de referencia a corto plazo. En QE, un banco central compra bonos para reducir también las tasas a largo plazo. A medida que crea dinero para esas compras, aumenta la oferta de reservas bancarias en el sistema financiero, y la esperanza es que los prestamistas pasen esa liquidez como crédito a empresas y hogares, estimulando el crecimiento. QT significa reducir el suministro de reservas.
2. ¿Cómo sucede eso?
Por la Reserva Federal dejando que los bonos que ha comprado alcancen su vencimiento y se agoten en su balance. Efectivamente creó el dinero que usó para comprar los bonos de la nada. Luego, el Departamento del Tesoro “paga” a la Reserva Federal al vencimiento del bono restando la suma del saldo de efectivo que mantiene depositado en la Reserva Federal, lo que hace que el dinero desaparezca. Para cumplir con sus obligaciones de gastos, el Tesoro necesita reponer esa pila de efectivo vendiendo nuevos valores. Cuando los bancos compran esos bonos del Tesoro, reducen sus propias reservas, drenando así dinero del sistema y deshaciendo lo que se creó en QE.
3. ¿Los bancos centrales han hecho este cambio antes?
No a menudo. El BOJ permitió que su hoja de balance se redujera en 2006-07, en lo que muchos consideran en retrospectiva como un endurecimiento prematuro de la política en medio de la continua batalla de Japón con las presiones deflacionarias. El Banco Central Europeo también permitió que sus tenencias de activos cayeran en 2013-14 luego de un aumento durante la crisis del euro. La Fed usó QE por primera vez en medio del colapso financiero de 2008 y durante la débil recuperación que siguió, luego implementó QT una vez que pensó que la economía era lo suficientemente fuerte. El endurecimiento duró poco menos de dos años, de 2017 a 2019.
4. ¿Qué ha decidido la Fed esta vez?
Las tenencias de activos de la Fed, en su mayoría bonos del Tesoro y bonos hipotecarios respaldados por agencias gubernamentales, se duplicaron con creces durante la pandemia, a alrededor de $ 8,9 billones desde $ 4,2 billones. Ese total siguió aumentando hasta marzo, cuando la Fed completó una “reducción” de esas compras. En la reunión de marzo, cuyas actas se publicaron en abril, los funcionarios de la Fed discutieron la reducción del balance general a un ritmo mensual máximo de $ 60 mil millones en bonos del Tesoro y $ 35 mil millones en valores respaldados por hipotecas, en línea con las expectativas del mercado y casi el doble del tasa máxima de $ 50 mil millones por mes la última vez que la Fed recortó su balance de 2017 a 2019.
5. ¿Qué significa eso para la economía?
A medida que el proceso QT saca dinero del sistema financiero , es probable que aumenten algunos costos de endeudamiento. La huella decreciente de la Reserva Federal “va a significar más bonos del Tesoro que el mercado privado tiene que eliminar”, explica Priya Misra, directora global de estrategia de tasas en TD Securities. Entonces, así como QE redujo las tasas de interés, se puede esperar que QT ejerza presión sobre ellas para que aumenten. Las expectativas de una trayectoria empinada de aumentos de las tasas de interés junto con una contracción del balance de la Reserva Federal hicieron que los rendimientos del Tesoro se dispararan en el primer trimestre de 2022. Las tasas a diez años subieron alrededor de 0,83 puntos porcentuales, con aumentos adicionales a principios de abril que las llevaron por encima del 2,6% para el primera vez en casi tres años.
6. ¿Cómo reaccionaron los mercados la última vez?
Bastante diferente de lo que anticipó la Fed. La entonces presidenta, Janet Yellen, dijo en junio de 2017 que “esto es algo que se ejecutará silenciosamente en segundo plano durante varios años” y que “será como ver cómo se seca la pintura”. Si bien QT comenzó sin problemas en octubre de 2017, solo tres meses después, los bonos se desplomaron en todo el mundo y las acciones cayeron, posiblemente en respuesta a una combinación de Fed QT y el Banco Central Europeo que indicaron que podría estar abierto a modificar su propia política de estímulo. En noviembre de 2018, algunos participantes del mercado argumentaron que la Fed había reducido las reservas bancarias de manera demasiado drástica ., dejando a los prestamistas luchando por obtener efectivo y agitando los mercados monetarios. El dólar se fortaleció, ejerciendo presión sobre los prestatarios de mercados emergentes que habían acumulado deuda denominada en dólares. Las primas de los bonos de los países en desarrollo se dispararon. La deuda corporativa con calificación basura de EE. UU. también vio diferenciales sobre la brecha de los bonos del Tesoro más amplios a fines de 2018.
7. ¿Qué hizo entonces la Reserva Federal?
Al principio, mantuvo su política QT, con Powell, para entonces el sucesor de Yellen como presidente, en un momento dijo que el programa estaba en “piloto automático”. Pero después de que el índice S&P 500 cayera casi un 16 % durante tres semanas en diciembre de 2018, la Reserva Federal parpadeó. Abandonó las subidas de tipos en enero y anunció la eliminación gradual de QT en marzo de 2019.
8. ¿Eso calmó a los mercados?
No completamente. En septiembre de 2019, las tasas aumentaron en el mercado de repos, una fuente clave de financiamiento a corto plazo, lo que llevó a la Fed a inyectar liquidez a corto plazo en su primera operación de este tipo en una década. Al mes siguiente, los responsables políticos dijeron que aumentarían las compras de letras del Tesoro para mantener un amplio suministro de reservas bancarias.
9. Entonces, ¿volverá a ser un caos en el mercado?
El exsecretario del Tesoro de EE. UU., Lawrence Summers, dijo una vez que las cuatro palabras más peligrosas en los mercados son “esta vez es diferente”. Pero las circunstancias han cambiado desde la última vez que la Fed pasó por la normalización de la política. Por un lado, el marco operativo diario de la Fed se ha modificado, de modo que se compromete a mantener reservas “amplias” en el sistema. Los responsables de la formulación de políticas también decidieron tener en cuenta las “lecciones aprendidas del episodio anterior de reducción del balance general”, según mostraron las actas de la reunión de la Fed de marzo. Los funcionarios acordaron “seguir de cerca” los mercados que ayudarían a informar la necesidad de cualquier ajuste QT.
10. ¿Alguna válvula de seguridad nueva?
Sí, esta vez la Fed tiene nuevas herramientas que puede usar para evitar al menos algunas tensiones a corto plazo en los mercados financieros. El año pasado, presentó el Standing Repo Facility, que puede proporcionar al sistema bancario hasta $500 mil millones en efectivo de la noche a la mañana. Una instalación separada ofrece dólares a otros bancos centrales de todo el mundo. El Banco de la Reserva Federal de Nueva York también puede montar acuerdos de recompra nacionales no programados . Un aumento sostenido en el uso de las instalaciones podría servir como señal de problemas en el futuro. Pero con el endurecimiento de la política fiscal de EE. UU. en 2022 a medida que disminuye el gasto en ayuda por la pandemia, y con el impacto de los peligros geopolíticos, sin mencionar la pandemia aún persistente, difícil de predecir, aún podría haber otras tensiones que se combinen para afectar los mercados financieros.
