Los inversores y la curva de rendimiento

¿Deberían los inversores preocuparse por la inversión de la curva de rendimiento?

(Nasdaq.com) Los inversores y la inversión de la curva de rendimiento. Esta mañana, los inversores se habrán despertado con algunos titulares aterradores sobre la curva de rendimiento. De la noche a la mañana, una parte de esa curva observada a menudo se invirtió; el rendimiento del Tesoro a 2 años se movió por encima del de 10 años. 

Eso, según las historias, suele ser visto por los comerciantes y analistas como un presagio de una recesión. Las preguntas para los inversores son: ¿Por qué los comerciantes lo ven de esa manera? ¿Estamos a punto de entrar en una recesión?

El “por qué” es el más fácil de responder de los dos. Inversión significa que los comerciantes están apostando a que las tasas de interés serán más bajas en diez años de lo que serán en dos. Dado que los bancos centrales elevan las tasas de interés en una economía fuerte y las reducen cuando aparece debilidad, eso implica que esos operadores esperan que un período de fortaleza sea seguido por uno de debilidad.

Es mucho más difícil decir si eso es lo que sucederá o no.

Una recesión sigue a la inversión alrededor de dos tercios del tiempo, generalmente dentro de uno o dos años. Por supuesto, eso también significa que no lo hace una tercera parte del tiempo, por lo que, si bien es una especie de indicador, la relación entre una inversión de la curva de rendimiento y la recesión está lejos de ser inamovible. En pocas palabras, como cualquiera que haya operado alguna vez sabe muy bien: los comerciantes a veces se equivocan. Además, a veces aciertan, pero quizás más por suerte que por juicio.

Por ejemplo, la última inversión de este tipo fue en 2019 y, efectivamente, hubo una recesión, generalmente definida como dos trimestres consecutivos de disminución de la actividad económica, al año siguiente. 

Sin embargo, eso fue el resultado de un cierre casi completo de la economía global en respuesta a Covid. Los comerciantes de bonos son personas inteligentes. Lo sé porque todos los que he conocido me lo han dicho, pero ¿realmente crees que vieron venir la pandemia mundial un año antes de que sucediera? Obviamente no, por lo que la relación entre la inversión de la curva y la recesión en ese caso fue más una coincidencia que otra cosa.

Aún así, una tasa de ejercicio del 66% es bastante buena para cualquier señal del mercado, entonces, ¿qué tan preocupados deberían estar los inversores? En este punto, no mucho.

Primero, como dije, hay un retraso significativo entre la inversión y la recesión cuando ocurre, razón por la cual no ha habido reacción en el mercado de valores esta mañana. 

Todos los índices principales indican una apertura alcista mientras escribo esto, por lo que claramente los operadores bursátiles lo están tomando con calma. En segundo lugar, hay otra razón muy plausible para esta inversión que, si bien no inspira exactamente confianza, no significa que una recesión sea inminente.

La Reserva Federal se está embarcando en un cambio importante en la política, declarando su intención de subir las tasas rápidamente después de un período prolongado de mantenerlas en mínimos históricos. Eso en sí mismo ejerce una presión al alza en el extremo corto de la curva y es en gran parte la razón del movimiento, pero la reacción también es significativa de otra manera. 

Posiblemente señale una falta de confianza del mercado en esta Fed. Existe un sentimiento generalizado de que se equivocaron al insistir en que la inflación fue “transitoria” durante demasiado tiempo, lo que obligó a tomar medidas drásticas una vez que se reconoció el error. Lo que los comerciantes parecen estar diciendo ahora es que el péndulo ha oscilado demasiado hacia el otro lado; esa política avanzará demasiado, demasiado rápido en la otra dirección y creará problemas en el futuro.

Eso, sin embargo, supone que Powell y otros no habrán aprendido de su error (si es que realmente es un error), o que tuvieron razón todo el tiempo y la inflación se disipará rápidamente, lo que conducirá a una reversión de la reversión de la política. 

Dados los problemas excepcionales de la cadena de suministro que hemos experimentado después de Covid, esa no es una suposición irrazonable y, si es lo que realmente ocurre, entonces el regreso a tasas más bajas que señala la curva de rendimiento se debe a que la inflación se abordó rápidamente y efectivamente. Lejos de ser un escenario de pesadilla, sería positivo para los mercados y la economía dentro de unos años.

Para los inversores, lo principal aquí es esperar y ver el enfoque. Una curva de rendimiento invertida nos dice que el mercado espera que los rendimientos bajen en el futuro, pero no por qué. En estas circunstancias excepcionales, el motivo podría deberse a que la Reserva Federal, al revertir la política cuando lo hizo, se enfrentó a un peligro inmediato y lo evitó. Si es así, la inversión no es una señal de advertencia en absoluto e incluso podría verse como una señal positiva. Si el diferencial negativo de 2s-10s se amplía y se mantiene, entonces tal vez sería motivo de preocupación, pero, por ahora, no lo es, por lo que la mejor estrategia es ignorar los titulares y continuar buscando nombres de calidad que se negocian. con un descuento en relación con los valores recientes.