Los buitres vienen por la deuda rusa

Los buitres vienen por la deuda rusa. Casi siempre hay un postor para cualquier valor que se ofrezca, sin importar cuán dudoso sea el emisor, cuán peculiar sea la estructura o cuán desagradables sean las circunstancias.

(Bloomberg) Los buitres vienen por la deuda rusa. Wall Street no suele permitir que los dilemas morales se interpongan en el camino de ganar dinero. Casi siempre hay un postor para cualquier valor que se ofrezca, sin importar cuán dudoso sea el emisor, cuán peculiar sea la estructura o cuán desagradables sean las circunstancias. La invasión de Ucrania por parte del presidente ruso, Vladimir Putin, no es una excepción.

Incluso antes de que los misiles comenzaran a caer sobre Kiev, los oportunistas financieros que se aprovechan de la dislocación del mercado ya estaban buscando gangas en bonos rusos . Tenían mucho para elegir. Casi toda la deuda de Rusia, tanto soberana como corporativa, permanece abierta para negociar bajo las sanciones económicas de Estados Unidos. Y, debido a que la demanda se ha derrumbado, los rendimientos de todo ese papel ahora se encuentran entre los más altos del mundo.

Un bono del gobierno que vence en septiembre de 2023 se cotizó recientemente a 48 ¢ por dólar. Si Rusia honra su deuda externa, y hasta ahora lo ha hecho, cualquiera que compre hoy puede obtener un rendimiento de al menos el 108% en solo 18 meses.

No hace falta decir que no hay una pequeña cantidad de riesgo involucrado. La batalla por Ucrania puede prolongarse durante meses, si no años. El escenario de la guerra puede expandirse para incluir a los miembros de la OTAN. Putin puede recurrir a armas químicas o nucleares. Pero, ¿y si comprar deuda rusa es un riesgo que vale la pena correr? Mientras el mundo retrocedía con horror al ver hospitales bombardeados y civiles muertos en las calles, muchos administradores de fondos de cobertura hicieron esa pregunta y salivaron ante la idea de un día de pago tan grande que podría ser el más grande en una generación.

Ese es el frío cálculo de invertir en la llamada deuda en dificultades: comprar los valores vencidos, no amados y, a veces, tóxicos que nadie más está dispuesto a tocar y luego aferrarse con una convicción inquebrantable para cristalizar una gran ganancia. A menudo, eso implica litigios complicados, acusaciones de comportamiento similar a un buitre y fallos judiciales contenciosos. De vez en cuando se convierte en un incidente internacional, como cuando Elliott Management , un fondo de cobertura en Nueva York conocido por sus tácticas de puño desnudo, se apoderó de un barco de la armada durante una batalla de 15 años con Argentina.

En los EE. UU., la angustia es principalmente un negocio de maniobras legales para el control de empresas en bancarrota (o casi en bancarrota). Es diferente en los mercados emergentes. Allí, los prestatarios son en gran parte gobiernos y los acreedores tienen que aceptar las compensaciones éticas de, por ejemplo, beneficiarse de una crisis humanitaria o negociar con un dictador. Sin embargo, incluso los veteranos de situaciones tensas como Venezuela y Sudán están trazando una línea roja en torno a la guerra de Putin.

“Esto es demasiado grotesco para mí”, dijo Hans Humes, presidente y socio fundador de Greylock Capital Management , en una entrevista desde Caracas, donde se reunía con la vicepresidenta venezolana, quien también es objeto de sanciones estadounidenses . “El cliché es que compras cuando hay sangre en las calles. No literalmente.”

Para Bill Browder, el activista contra el Kremlin y ex gerente de lo que alguna vez fue el fondo de cobertura más grande de Rusia, no hay dilema. “Es como preguntar si deberías comprar acciones alemanas durante el Holocausto”, tuiteó el 6 de marzo.

Para otros inversores, incluso aquellos que pueden disociar el hambre de ganancias de la miseria del pueblo de Ucrania, no es una cuestión de elección. Los planes de pensión, incluido el Fondo Común de Jubilación del Estado de Nueva York y el Sistema de Jubilación de Empleados de Escuelas Públicas de Pensilvania , les han dado instrucciones para que se deshagan de los activos rusos lo antes posible.

Hay un costo para esa restricción. Rusia todavía tiene mucho efectivo disponible y fuentes de ingresos, incluso bajo sanciones tan severas que en gran medida la han eliminado del sistema financiero mundial. Y Putin puede seguir pagando la deuda del país, con la esperanza tal vez de preservar el acceso al capital extranjero en el futuro de la posguerra. Cualquiera que opte por no invertir mientras los bonos de Rusia tienen un precio predeterminado está renunciando conscientemente a cualquier ventaja potencial.

Posición Rusa

Además, Rusia ya ha demostrado que algunos escépticos estaban equivocados. Jay Newman, el artífice de la victoria de Elliott Management en el caso de Argentina, predijo en Bloomberg Television que el gobierno ruso dejaría de pagar los intereses que vencen a mediados de marzo y calificó sus bonos soberanos de sin valor . Sin embargo, Rusia hizo el pago a tiempo.

Por supuesto, hay inversores que no dudan en comprar deuda rusa. Dos administradores de fondos de cobertura, que hablaron con Bloomberg Businessweek con la condición de permanecer en el anonimato, dicen que apostaron por Lukoil , el segundo productor de petróleo de Rusia. Otro dice que pasó por alto a Lukoil pero hizo apuestas similares en varias otras compañías. Mientras tanto, el comercio de deuda corporativa rusa se disparó al nivel más alto en al menos dos años, superando los $ 250 millones por día hasta mediados de marzo.

La razón, explican, era simple. Algunos bonos, como los emitidos por Lukoil en los Países Bajos, se ajustan perfectamente al libro de jugadas en dificultades. Están denominados en dólares, se rigen por la ley británica y están respaldados en parte por activos en Bulgaria, Italia, EE. UU. y otros países “amigos”. Si Lukoil incumple, los tenedores de bonos pueden presentar demandas en un tribunal internacional y, en teoría, obtener el control de las operaciones fuera de la Federación Rusa. O tal vez los bonos se negocian cuando todos los demás se dan cuenta de que son demasiado baratos. “Hemos hecho este tipo de cosas un millón de veces”, dice uno de los compradores.

Además, según el argumento, permitir que prestatarios como Lukoil no cumplan con sus obligaciones solo socava los esfuerzos de Occidente para castigar a Putin. Sus compinches son recompensados ​​innecesariamente, y Rusia se queda con la preciosa moneda fuerte que, de otro modo, dejaría al país en pagos de deuda.

Ya sea correcto o incorrecto, apostar por Rusia no es algo que estos inversores estén dispuestos a discutir públicamente. Hay demasiado riesgo de titulares. Nadie quiere ser el próximo “calamar vampiro”, el apodo que Rolling Stone le dio a Goldman Sachs Group Inc. por su papel rapaz en la crisis financiera mundial. Como dice un asignador de fondos de cobertura, el gerente de una oficina familiar multimillonaria, “las personas serán juzgadas en los años venideros”.

Humes de Greylock dice que solo hay un escenario en el que consideraría invertir en deuda rusa: “Si alguien saca a Putin, entonces tal vez”.