¿Incumplirán los bonos rusos? Los inversionistas buscan respuestas.
(Bloomberg) ¿Incumplirán los bonos rusos? La guerra, las sanciones, los desconcertantes decretos gubernamentales y las cadenas de pago interrumpidas tienen a los tenedores de unos 150.000 millones de dólares en bonos vendidos por Rusia y sus empresas en el extranjero preparándose para los impagos.
Los temores se disiparon a mediados de marzo cuando se pagaron los primeros intereses adeudados desde la invasión rusa de Ucrania, lo que demuestra que al menos algunos prestatarios todavía pueden navegar en una red de bancos y pagar en moneda extranjera, a pesar de que las sanciones generalizadas han separado al país de gran parte de el sistema financiero mundial. Pero fue solo el comienzo de una serie de pruebas de la capacidad de Rusia para pagar sus deudas, y los inversores están atentos a cada pago que vence.
1. ¿Rusia se encamina a un default?
No está claro. El 16 de marzo se produjo una prueba clave con la confusión en torno a $117 millones en pagos de cupones que vencen ese día en dos bonos del gobierno denominados en dólares; los administradores de dinero dijeron dos días después que habían recibido los fondos.
El proceso ha centrado la atención en las empresas de compensación, los bancos corresponsales, los agentes de pago y los custodios que normalmente manejan las transferencias lejos del ojo público.
Los pagos del 16 de marzo tenían un período de gracia de 30 días, un amortiguador que le da al pagador espacio para resolver cualquier falla técnica, por lo que hubo temores iniciales de que el llamado incumplimiento soberano pudiera llegar tan pronto como el 15 de abril. el incumplimiento fue en 1998, cuando las ondas de choque de la crisis de la deuda asiática y la caída de los precios del petróleo empujaron al gobierno de Boris Yeltsin a renegar de unos 40.000 millones de dólares de deuda interna. Si Moscú no cumple con sus obligaciones exteriores, sería la primera vez desde 1918, tras la revolución bolchevique.
2. ¿Cuáles son los obstáculos?
Los obstáculos incluyen un congelamiento de aproximadamente la mitad de las reservas extranjeras de Rusia y la cautela de los bancos estadounidenses mientras buscan garantías de que no incurrirán en sanciones contra los multimillonarios de Rusia.
En los días posteriores a la invasión, las empresas más grandes de Rusia seguían pagando sus obligaciones en moneda extranjera, incluidos los gigantes energéticos Gazprom PJSC y Rosneft PJSC . Sin embargo, no ha sido tan fácil para otras empresas. Severstal PJSC se ha convertido en la primera empresa rusa en quedarse sin tiempo para pagar los intereses de la deuda en moneda extranjera desde que comenzó la guerra en Ucrania, después de que Citigroup Inc.bloqueó la transacción.
Eso planteó el riesgo de que algunos acreedores pudieran llamar a un incumplimiento. Además, una excepción a las sanciones de EE. UU. que permitía a los intermediarios financieros procesar los pagos de los bonos expirará en mayo , lo que plantea nuevos obstáculos legales.
3. ¿Qué dicen los funcionarios rusos?
Los funcionarios rusos han dicho que quieren cumplir con las obligaciones, pero también que pagarán la deuda externa en rublos rusos si las sanciones les impiden pagar en dólares o euros. El ministro de Finanzas, Anton Siluanov, dijo el 14 de marzo que congelar las cuentas de Rusia podría interpretarse como un “incumplimiento de pago artificial”.
La preocupación por un incumplimiento se intensificó después de que el presidente Vladimir Putin firmara un decreto a principios de marzo que decía que los acreedores de “países que participan en actividades hostiles” solo pueden recibir pagos en rublos y describió nuevos procedimientos para las cuentas en rublos .
Con EE. UU., la Unión Europea y sus aliados aumentando las sanciones, eso significa que a la mayoría de los inversores se les podría pagar en la moneda rusa. Acreedores fuera de las jurisdicciones “antipáticas” pueden recibir pagos en moneda extranjera con un permiso especial.
4. ¿No sería eso un incumplimiento?
Básicamente sí. Pagar en una moneda diferente es ampliamente visto como un incumplimiento. Si no fuera así, el mundo “estaría inundado de bolívares venezolanos y pesos argentinos”, según Elena L. Daly, abogada de reestructuración de deuda soberana con sede en París.
5. Entonces, ¿cuál es la confusión?
Los mensajes mixtos de los funcionarios rusos y los sistemas de pago manipulados han dejado a los inversores sin saber si se les pagará y estudiando más de cerca los términos de sus préstamos. Seis de los bonos del gobierno denominados en dólares y euros tienen lo que se conoce como “opcionalidad alternativa”, que permitiría al prestatario pagar en otras monedas y, en algunos casos, en el rublo.
6. ¿Qué dicen las agencias calificadoras?
Los asesores crediticios, incluidos Fitch Ratings y S&P Global, han dicho que Rusia será considerada en incumplimiento si no paga los cupones en dólares dentro del período de gracia. Las calificaciones crediticias de Rusia se redujeron drásticamente después de su ataque del 24 de febrero contra Ucrania en una caída repentina del llamado grado de inversión.
Después del incumplimiento de 1998 de la deuda denominada en rublos, Rusia tardó unos seis años en obtener el estatus de grado de inversión, lo que significaba que podía estar en manos de un amplio grupo de inversores. Ha sido sancionado de varias maneras por Estados Unidos y sus aliados desde que anexó la península de Crimea en Ucrania en 2014, aunque ha estado acumulando reservas de divisas .
7. ¿Qué principios están en juego?
La situación de Rusia es inusual porque las empresas posiblemente podrían seguir pagando su deuda incluso si el soberano incumple. Algunos de ellos venden bonos a través de filiales extranjeras y tienen dólares en el exterior.
Los emisores también tienen la responsabilidad de tratar a todos los tenedores de bonos de manera justa y deben seguir el principio “pari passu” (en latín, “igualdad de condiciones”), lo que significa que no pueden tratar a los tenedores de la misma nota de manera diferente. Esa idea jugó un papel en Argentina en 2014, cuando un juez estadounidense le impidió pagar a algunos tenedores de bonos hasta que resolvió una larga saga legal entre el gobierno y los holdouts liderados por Elliott Investment Management de Paul Singer .
8. ¿Qué pueden hacer los inversores al respecto?
Si a los tenedores de bonos no se les paga, es probable que sea el comienzo de un proceso muy largo y complicado. La historia es una guía imperfecta, pero Rusia ya tiene el récord de mayor tiempo entre incumplimiento y alguna forma de resolución con los acreedores.: Después de que los bolcheviques se negaran a pagar o reconocer las deudas del zar hace un siglo, la Unión Soviética firmó un acuerdo para liquidar al menos algunas de esas reclamaciones en 1986.
Incluso si muchas de las notas se rigen por la ley inglesa y, por lo tanto, los tenedores de bonos pueden tomar el Gobierno ruso a los tribunales en Inglaterra, cualquier intento de hacer cumplir un acuerdo ahora probablemente involucrará activos rusos y tribunales rusos. Es difícil saber en esta etapa cómo los inversionistas extranjeros accederán a ellos.
El precio de la deuda denominada en dólares de Rusia se desplomó ante la expectativa de un incumplimiento, con bonos con vencimiento en 2023 cotizados a poco menos de la mitad de su valor nominal a mediados de marzo.
9. ¿Qué pasa con CDS?
Algunos inversores también compran credit-default swaps, o CDS, instrumentos similares a seguros diseñados para cubrir pérdidas si un país o empresa no cumple con sus obligaciones. Sin embargo, aproximadamente $ 13 mil millones de la deuda del gobierno ruso podrían no ser elegibles, un panel de bancos e inversores dictaminó el 11 de marzo , debido a la opción de respaldo del rublo en seis de los eurobonos. En los días posteriores al decreto de Putin, los precios de los CDS indicaban una probabilidad de incumplimiento de alrededor del 80 % . A pesar de los pagos de cupones desde entonces, los precios de los CDS sugieren que el incumplimiento se ha vuelto más probable.
10. ¿Cuál es el impacto más amplio?
Las preocupaciones sobre un incumplimiento de pago de Rusia se están extendiendo a través de otros mercados emergentes . Un incumplimiento soberano ruso ya no es un ” evento improbable “, dijo la directora gerente del Fondo Monetario Internacional, Kristalina Georgieva, el 13 de marzo, aunque la exposición de los bancos globales a Rusia “definitivamente no es sistémicamente relevante”. Algunos inversionistas han advertido que un incumplimiento de pago de Rusia podría conducir en última instancia a una crisis de deuda soberana mundial si los inversionistas comienzan a evitar el riesgo y más países quedan excluidos de los mercados financieros.
