Fitch revisa la perspectiva de Costa Rica a estable. Fitch Ratings afirmó las calificaciones de incumplimiento de emisor (IDR) en moneda local y en moneda extranjera de largo plazo (LT) de Costa Rica en ‘B’ y revisó la perspectiva de la calificación a estable desde negativa.
Fitch Ratings -Fitch revisa la perspectiva de Costa Rica a estable. Fitch Ratings afirmó las calificaciones de incumplimiento de emisor (IDR) en moneda local y en moneda extranjera de largo plazo (LT) de Costa Rica en ‘B’ y revisó la perspectiva de la calificación a estable desde negativa.
Una lista completa de acciones de calificación se encuentra al final de este comentario de acción de calificación.
IMPULSORES CLAVE DE CALIFICACIÓN
Perspectiva revisada de la calificación a Estable: La revisión de la Perspectiva de Costa Rica a Estable desde Negativa refleja las mejoras significativamente mejores a las esperadas en la posición fiscal y la actividad económica luego del shock relacionado con la pandemia de 2020. Las expectativas fiscales de Fitch han mejorado luego de un sólido resultado de 2021, respaldado por un sólido desempeño de ingresos adherido a un tope de gastos, mientras que la reciente aprobación de la Reforma del Empleo Público respalda el cumplimiento de la Facilidad de Fondo Extendido (EFF) del FMI de tres años por USD 1.800 millones aprobada en marzo de 2021.
Fitch espera que la mejor posición fiscal, los mejores costos de endeudamiento interno y la recuperación económica en curso serán suficientes para colocar la deuda/PIB en un camino gradual a la baja, y que esto continuará bajo la nueva administración liderada por el ganador de la segunda ronda de abril de la elecciones presidenciales. El fuerte aumento de los precios del petróleo plantea riesgos para Costa Rica como importador de energÃa, ya que las reservas de divisas han disminuido en los últimos tres años.
Posición fiscal mejorada: el déficit primario de 2021 del 0,3 % del PIB fue 3,1 puntos porcentuales más bajo que el de 2020 y muy por debajo del objetivo de EFF de -1,7 %. Los ingresos se beneficiaron de una sólida recuperación económica, rendimientos superiores a los esperados de la reforma de 2018 y extraordinarios (0,7% del PIB) que no esperamos que se repitan en el futuro. Los gastos equilibraron el menor crecimiento del gasto primario en cumplimiento de la regla fiscal, mientras que los pagos de intereses continúan aumentando a un ritmo acelerado. El déficit total alcanzó el 5,0% en 2021 desde el 8,0% en 2020.
Mejora fiscal para continuar: Fitch espera que el gobierno alcance un superávit primario del 0,4% del PIB en 2022, superando el objetivo EFF de -0,3% dado el punto de partida mejor de lo esperado, y que el déficit general se reduzca a 4,5%. Fitch proyecta que esta mejora continuará en los próximos años. Estas proyecciones son consistentes con el cumplimiento de la regla fiscal (1,96% de crecimiento del gasto total en 2022), pero no asumen que las medidas de ingresos incluidas en el presupuesto se implementarán debido a la falta de apetito polÃtico .
La regla fiscal ha sido fundamental en los esfuerzos de consolidación fiscal y su implementación estricta será esencial para una mayor consolidación fiscal. La regla limita el crecimiento del gasto a fracciones del crecimiento del PIB nominal promedio de los últimos cuatro años. El cumplimiento del tope de gasto podrÃa ser polÃticamente difÃcil, en particular a medida que la regla fiscal se vuelve más estricta dado que la deuda del gobierno central con respecto al PIB supera el 60 %. Además, si los ingresos continúan teniendo un desempeño superior, la preocupación percibida sobre la situación fiscal podrÃa disminuir.
Congreso aprueba reforma de empleo público: La asamblea legislativa aprobó a principios de marzo la Ley de Empleo Público, un referente estructural clave de la EFF. El gobierno estima un ahorro del 0,7% del PIB por año en la reducción de los salarios del gobierno central durante los primeros años de implementación. La reforma crea una escala salarial única en todo el sector público y elimina los componentes salariales, incluidas las bonificaciones y las rentas vitalicias. Reducir la cuantiosa masa salarial facilita el cumplimiento de la regla fiscal, evitando la necesidad de reducir severamente el gasto discrecional. Los salarios representan un tercio del gasto del gobierno central y absorbieron aproximadamente el 40% de los ingresos del gobierno central en 2021.
Cumplimiento desigual del programa del FMI: el FMI llegó a un acuerdo a nivel de personal (en espera de la aprobación del Directorio Ejecutivo del FMI) en marzo de 2022 para la primera y segunda revisión del programa EFF, originalmente programadas para octubre de 2021 y marzo de 2022. El FMI desembolsará cerca de USD 300 millones si lo aprueba la junta del Fondo. El gobierno habÃa cumplido todos los objetivos cuantitativos, pero no se habÃa llegado a un acuerdo a nivel de personal debido a los retrasos en la Ley de Empleo Público recientemente aprobada.
El desempeño fiscal superior de 2021 significa un mejor punto de partida para cumplir con los objetivos fiscales del programa del FMI, pero no obvia las medidas de ingresos del programa pendientes de aprobación. La creciente oposición de los candidatos presidenciales a estas medidas plantea algunos riesgos para el programa EFF y podrÃa conducir a la renegociación de las medidas de ajuste. La próxima revisión del programa EFF está programada para octubre de 2022.
Reducción de la deuda: Anticipamos que la deuda del gobierno general se estabilizará en 2022 y disminuirá gradualmente durante los próximos cinco años, en ausencia de cualquier desviación del camino de consolidación proyectado, reflejando un mejor balance primario y un diferencial de tasa de interés real a crecimiento que ha mejorado significativamente. La implementación total de las medidas fiscales incluidas en el programa del FMI permitirÃa una reducción más rápida de la deuda/PIB. La carga de la deuda del gobierno central aumentó al 68,3 % del PIB estimado para 2021 desde el 67,2 % en 2020 y el 56,4 % en 2019. Fitch estima que la deuda del gobierno general (neta de las tenencias de la seguridad social) alcanzó el 61,3 % del PIB en 2021, por debajo del actual ‘B ‘ mediana de 68% este año.
Condiciones de financiamiento mejoradas: La consolidación fiscal y la aprobación del programa del FMI impulsaron la confianza y redujeron los costos de endeudamiento interno. Los rendimientos del mercado local a cinco años de alrededor del 5,3% a fines de 2021 fueron 280 pb más bajos que en 2021 y 580 pb más bajos que un máximo a principios de 2019 cuando las preocupaciones sobre la situación fiscal eran altas. Los costos de endeudamiento más bajos aliviarán los crecientes pagos de intereses del gobierno; sin embargo, el incumplimiento del programa del FMI puede resultar en un menor acceso a préstamos multilaterales. El endurecimiento de la polÃtica monetaria y el aumento de la volatilidad financiera mundial podrÃan tener un impacto negativo en las condiciones financieras internas, especialmente si las opciones de financiamiento externo siguen siendo limitadas.
Elecciones presidenciales: Las elecciones presidenciales del 6 de febrero de 2022 vieron al expresidente José MarÃa Figueres del PLN de centroizquierda ganar con el 27,3 % de los votos, seguido por el exministro de finanzas Rodrigo Chaves del partido centrista PSD con el 16,7 %. Figueres y Chaves disputarán una segunda vuelta prevista para el 3 de abril de 2022. Ambos candidatos coinciden en la necesidad de consolidación fiscal y el programa EFF. Sin embargo, ambos han indicado menos apetito por las medidas de ingresos (no requeridas formalmente), pero importantes para cumplir con los objetivos fiscales a mediano plazo.
Persiste el estancamiento polÃtico: independientemente del resultado de la segunda vuelta, el próximo presidente tendrá que depender de las alianzas polÃticas para asegurar la aprobación de cualquier legislación, ya que los resultados de las elecciones al Congreso dividieron los 57 escaños entre seis partidos polÃticos. El PLN obtuvo la mayor cantidad de escaños (18), mientras que el PSD obtuvo solo nueve, lo que los deja muy por debajo de la mayorÃa simple y de la mayorÃa calificada de dos tercios necesaria para aprobar la financiación externa (incluidos los préstamos multilaterales).
Recuperación económica mejor de lo esperado: Fitch estima que el PIB real creció un 7,6 % en 2021 después de una contracción del 4,1 % en 2020. La actividad económica se benefició de una fuerte demanda externa que impulsó un gran crecimiento en las zonas de libre comercio de alta tecnologÃa de los paÃses y una mayor confianza empresarial , levantando la inversión privada. La mejora de las condiciones del mercado laboral hizo que el consumo se recuperara, aunque el desempleo se mantiene elevado en 13,1 % a enero de 2022.
Fitch proyecta un crecimiento de 3,7% en 2022 y 3,5% en 2023 a medida que la brecha de producción continúa cerrándose. La continua mejora en las condiciones del mercado laboral favorecerá el consumo, aunque esto se verá compensado por una mayor inflación dada la subida de los precios de la energÃa. La demanda externa seguirá brindando apoyo, pero en menor escala que en 2021. La invasión de Ucrania por parte de Rusia generará mayores presiones inflacionarias y un déficit en cuenta corriente dado el aumento de los precios del combustible.
Fundamentos crediticios: La calificación ‘B’ de Costa Rica refleja debilidades en las finanzas públicas y un estancamiento polÃtico que ha impedido la aprobación oportuna de reformas que los aborden y restringió la capacidad de financiamiento externo del gobierno. Esto se ve contrarrestado por fortalezas estructurales en relación con la categorÃa ‘B’ con una gobernabilidad fuerte, mayor desarrollo económico e ingreso per cápita. Un modelo económico centrado en actividades manufactureras y de servicios de alto valor agregado ha respaldado la estabilidad macroeconómica.
ESG — Gobernanza: Costa Rica tiene un puntaje de relevancia ESG de ‘5’/’5′ [+] para Estabilidad y Derechos PolÃticos y para Estado de Derecho, Calidad Institucional y Regulatoria y Control de la Corrupción. Estos puntajes reflejan el alto peso que los Indicadores de Gobernanza del Banco Mundial (WBGI) tienen en nuestro Modelo de Calificación Soberana patentado. Costa Rica tiene una alta clasificación en el WBGI en el puesto 73, lo que refleja su larga trayectoria de transiciones polÃticas estables y pacÃficas, derechos bien establecidos para la participación en el proceso polÃtico, fuerte capacidad institucional, estado de derecho efectivo y un bajo nivel de corrupción.
SENSIBILIDADES DE CLASIFICACIÓN
Factores que podrÃan, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/rebaja:
–Finanzas públicas: Deterioro fiscal renovado que aumenta las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda, por ejemplo, debido a la falta de adhesión al programa del FMI o la regla fiscal, una recuperación económica más débil o un aumento en los costos de endeudamiento;
–Externa: Evidencia de estrés de liquidez externa; por ejemplo, una fuerte caÃda significativa de las reservas internacionales;
–Finanzas Públicas: Deterioro en la flexibilidad financiera del gobierno, demostrado por ejemplo por un fuerte aumento en los costos de endeudamiento.
Factores que podrÃan, individual o colectivamente, llevar a una acción/mejora de calificación positiva:
–Finanzas Públicas: Mayor confianza en el compromiso polÃtico para mantener la consolidación fiscal que pone la trayectoria de la relación deuda/PIB del gobierno en una senda descendente sostenida;
–Estructural: Reducción de la fragmentación polÃtica que apoya una formulación de polÃticas más cohesiva, por ejemplo, una mejora significativa en la relación entre el poder ejecutivo y la asamblea legislativa;
–Finanzas Públicas: Mejora sostenida en la flexibilidad financiera del gobierno y el costo del endeudamiento.
MODELO DE CALIFICACIÓN SOBERANA (SRM) Y SUPERPOSICIÓN CUALITATIVA (QO)
El modelo de calificación soberana de propiedad exclusiva de Fitch (SRM) asigna a Costa Rica una calificación equivalente a una calificación de ‘BBB-‘ en la escala LT FC IDR.
De acuerdo con sus criterios de calificación, el comité de calificación soberana de Fitch decidió ajustar la calificación indicada por el SRM en más del rango máximo habitual de +/- tres escalones debido a la magnitud de la carga de la deuda en rápido aumento de Costa Rica y las restricciones de financiamiento del presupuesto fiscal que conducen a las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda, asà como al surgimiento de vulnerabilidades macroeconómicas.
El comité de calificación soberana de Fitch ajustó la salida del SRM para llegar a la IDR LT FC final mediante la aplicación de su superposición cualitativa (QO), en relación con los datos y la salida del SRM, de la siguiente manera:
–Estructurales: -2 muescas; refleja un largo historial de estancamiento institucional que ha impedido el progreso oportuno en las reformas necesarias y el financiamiento externo, que no se captura completamente en los altos puntajes de gobernabilidad que alimentan el SRM. Fitch agregó un escalón de -1 en estructural dada la composición fragmentada continua del Congreso que dificulta la aprobación oportuna de la reforma y el financiamiento externo (con una mayorÃa de 2/3 necesaria para su aprobación) que no se captura adecuadamente en el SRM dada la gobernanza relativamente alta de Costa Rica. indicadores.
–Macro: Fitch eliminó el nivel -1 en macro reflejando una mayor consistencia de polÃtica en el contexto de mejora fiscal y mejores condiciones de financiamiento interno.
–Fiscal: -2 muescas; refleja las severas restricciones a la flexibilidad del financiamiento fiscal y los riesgos continuos de amplios déficits fiscales, a pesar de las perspectivas de financiamiento más positivas respaldadas por el programa EFF del FMI. Las métricas fiscales del gobierno central son mucho más débiles que las métricas del gobierno general que alimentan el SRM, lo que indica mayores desafÃos de rigidez y financiamiento fiscal.
–Finanzas Externas: -1 escalón; refleja el estancamiento institucional que condujo a barreras periódicas a la emisión de bonos externos y métricas de suficiencia de reservas que son bajas en el contexto de un tipo de cambio controlado y una alta dolarización financiera. En ausencia de autorización para más emisiones de bonos externos, el gobierno serÃa un comprador neto de divisas en lugar de un proveedor, lo que aumentarÃa las vulnerabilidades externas.
El SRM de Fitch es el modelo de calificación de regresión múltiple propiedad de la agencia que emplea 18 variables basadas en promedios centrados de tres años, incluido un año de pronósticos, para producir una puntuación equivalente a una IDR LT FC. La QO de Fitch es un marco cualitativo prospectivo diseñado para permitir el ajuste de la salida de SRM para asignar la calificación final, reflejando factores dentro de nuestros criterios que no son completamente cuantificables y/o no se reflejan completamente en el SRM.
REFERENCIAS PARA UNA FUENTE SUSTANCIALMENTE IMPORTANTE CITADA COMO IMPULSOR CLAVE DE LA CALIFICACIÓN
Las principales fuentes de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicables.
CONSIDERACIONES ESG
Costa Rica tiene un puntaje de relevancia ESG de ‘5’ para Estabilidad y derechos polÃticos, ya que los WBGI tienen el peso más alto en el SRM de Fitch, son muy relevantes para la calificación y un factor clave de calificación con un peso alto. Dado que el estancamiento institucional ha obstaculizado el progreso de las reformas fiscales que afectan la calificación soberana de Costa Rica, esto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio.
Costa Rica tiene un puntaje de relevancia ESG de ‘5’ [+] para Estado de derecho, calidad institucional y regulatoria y control de la corrupción, ya que los WBGI tienen el peso más alto en el SRM de Fitch y, por lo tanto, son muy relevantes para la calificación y son una clave calificación conductor con un peso elevado.
Costa Rica tiene un puntaje de relevancia ESG de ‘4’ [+] para derechos humanos y libertades polÃticas, ya que una fuerte estabilidad social y voz y responsabilidad se reflejan en los WBGI que tienen el peso más alto en el SRM. Son relevantes para la calificación y un factor de calificación.
Costa Rica tiene un puntaje de relevancia ESG de ‘4’ [+] para los derechos de los acreedores, ya que la voluntad de servir y pagar la deuda es relevante para la calificación y es un factor de calificación para Costa Rica, como para todos los soberanos.
Excepto por los asuntos discutidos anteriormente, el nivel más alto de relevancia crediticia ESG, si está presente, es una puntuación de ‘3’. Esto significa que los problemas de ESG son neutrales para el crédito o tienen solo un impacto crediticio mÃnimo en la entidad, ya sea por su naturaleza o por la forma en que la entidad los gestiona. Para obtener más información sobre las puntuaciones de relevancia ESG de Fitch, visite www.fitchratings.com/esg .
