Una guía para los nuevos puntos de referencia del mundo después de Libor
Durante unos 50 años, la tasa de oferta interbancaria de Londres ha ayudado a determinar el costo de los préstamos en todo el mundo, desde préstamos para estudiantes e hipotecas hasta permutas de tasas de interés y obligaciones de préstamos garantizados.
El Libor, derivado de una encuesta diaria de banqueros que estiman cuánto se cobrarían unos a otros por pedir prestado, era simple, efectivo, ubicuo y aparentemente confiable.
A medida que los mercados evolucionaron, el comercio que ayudó a informar esas estimaciones se agotó. A raíz de la crisis financiera de 2008, los reguladores descubrieron que los bancos en los que confiaban para establecer las tasas que sustentaban cientos de billones de dólares en activos financieros los habían estado manipulando en su beneficio.
Durante los últimos tres años, los formuladores de políticas de todo el mundo han estado desarrollando nuevos puntos de referencia para reemplazar a Libor para fines de 2021. El desafío ha sido mantener la accesibilidad y la funcionalidad de Libor con un reemplazo que sea más confiable. Es más fácil decirlo que hacerlo, y algunos países y regiones han avanzado más que otros.
USA
La Reserva Federal defiende la Tasa de Financiamiento Garantizado a un Día ( Secured Overnight Financing Rate) SOFR para reemplazar la Libor en dólares, que sustenta aproximadamente $ 200 billones de valores.
SOFR es diferente de Libor en tres aspectos clave: se basa en transacciones reales, no solo en cotizaciones bancarias; proporciona sólo un tipo de cambio a un día, mientras que el Libor ofrece tipos para siete vencimientos que van desde un día hasta un año; y es una tasa garantizada, derivada de transacciones de acuerdos de recompra que están garantizadas por bonos del Tesoro de EE. UU.
Los reguladores prefieren SOFR porque una gran cantidad de operaciones respalda el índice de referencia: más de $ 1 billón la mayoría de los días, frente a un estimado de $ 500 millones para el Libor en dólares a tres meses.
Eso lo convierte en un reflejo más fiel del costo de capital y menos susceptible a la corrupción.
Aún así, la transición ha sido desigual. La emisión de bonos vinculados a SOFR continúa aumentando, sin embargo, los mercados de préstamos apalancados y CLO han tardado en cambiar de Libor, citando la falta de una estructura de plazos prospectiva que se extienda más allá del plazo de la noche a la mañana de SOFR, un estribillo común a nivel mundial.
Se espera que un mayor volumen de negociación en futuros SOFR mensuales y trimestrales facilite eventualmente la creación de plazos adicionales, produciendo una curva que refleje las expectativas de dónde estará la tasa en el futuro.
Otra preocupación es la susceptibilidad de SOFR a la volatilidad periódica en el mercado de acuerdos de recompra que determinan la configuración del índice de referencia.
Su falta de un componente de crédito también es un obstáculo para una adopción más amplia, dicen algunos. Dado que la tasa Libor se basa en el costo de los préstamos entre bancos, también refleja el riesgo de contraparte, especialmente cuando las condiciones crediticias empeoran.
Esta característica cumple una función de mercado importante en la cobertura y la fijación de precios de valores.
SOFR también se enfrenta a desafíos que ofrecen algunas de las características de las que carece.
El índice de rendimiento bancario fue introducido por el supervisor de Libor, la ICE Benchmark Administration, en enero de 2019.
El nuevo indicador, desarrollado específicamente como un reemplazo potencial para la actividad crediticia vinculada a Libor, tiene múltiples plazos, así como el componente crediticio del que carece SOFR.
Otra alternativa, Ameribor, se calcula a partir de los costos de endeudamiento reales entre los bancos en su mayoría pequeños y medianos que son miembros del American Financial Exchange. Si bien el Bank Yield Index no se lanzará hasta finales de este año, los futuros de Ameribor ya se cotizan en la Bolsa de Futuros Cboe.
Zona euro
Euribor, un índice de referencia similar al Libor que sustenta más de 180 billones de euros (211 billones de dólares) en activos, y el Euro Overnight Index Average (Eonia), su equivalente a corto plazo, han empequeñecido durante mucho tiempo el Libor del euro como los tipos de referencia dominantes en la zona euro. .
La forma en que se calcula el Euribor ha cambiado en los últimos años, dando a los responsables políticos la tranquilidad de que puede continuar más allá de 2021.
Su llamada metodología en cascada prioriza las contribuciones bancarias basadas en transacciones reales sobre estimaciones modeladas o juicios de panel, mientras que un puñado de plazos menos líquidos se han desechado.
Los reguladores, por otro lado, están abandonando Eonia, que tenía pocas operaciones subyacentes dominadas por un puñado de contribuyentes, y están adoptando la Tasa Euro a Corto Plazo o ESTR.
ESTR se basa en transacciones del mercado monetario que muestran los costos de préstamos no garantizados a un día de los prestamistas de la zona del euro.
Está respaldado por una media de unas 500 transacciones diarias por un total de aproximadamente 40.000 millones de euros, según cifras recientes compiladas por el Banco Central Europeo, y tiene una amplia gama de participantes que pueden incluir fondos de pensiones y compañías de seguros.
Reino Unido
El reemplazo de Libor del Reino Unido, el Sterling Overnight Index Average, existe desde 1997. Sonia, como se la conoce, ha sido supervisada por el Banco de Inglaterra desde 2016 e hizo su debut en una versión reformada en 2018.
Al igual que ESTR, Sonia mide la tasa que se paga sobre los fondos a un día no garantizados. El indicador reformado incluye transacciones negociadas bilateralmente entre bancos, así como préstamos intermediados por corredores.
Otras modificaciones incluyeron ajustes a la metodología de promedios y un nuevo tiempo de publicación para darle más tiempo al BOE para procesar las transacciones. Se utiliza para valorar alrededor de £ 30 billones ($ 39 billones) de transacciones cada año, según el BOE.
Los mercados de derivados denominados en libras esterlinas se están desplazando hacia Sonia.
La proporción de swaps relacionados con la libra vinculada a Sonia ahora está aproximadamente en línea con los vinculados a la Libor.
Los bonos de tasa flotante que vencen después de 2021 casi han dejado de estar vinculados a Libor.
Los emisores también han comenzado a utilizar Sonia para fijar los precios de la deuda titulizada, y el primer préstamo sindicado vinculado a Sonia se emitió en marzo.
Los reguladores británicos están desarrollando una tasa a plazo Sonia y están presionando a los prestamistas y prestatarios para que modifiquen los contratos basados en Libor para garantizar una transición sin problemas después de su eliminación.
Suiza
Suiza también se ha apoyado en un punto de referencia nacido antes del escándalo de manipulación de Libor.
Saron, el tipo de interés medio suizo durante la noche, es similar al SOFR en que se basa en operaciones nocturnas, pero en el mercado de acuerdos de recompra denominados en francos suizos.
Saron se basa específicamente en transacciones entre instituciones financieras. Si bien los bancos ya están vendiendo hipotecas basadas en Sarón, otros productos crediticios todavía tienen precios abrumadores fuera de Libor.
Hasta 2019, el Banco Nacional de Suiza utilizó Libor para guiar la política monetaria del país. El banco central cambió en junio pasado a un nuevo punto de referencia: la tasa de política del SNB.
El banco ahora implementa la política monetaria administrando la liquidez en los mercados monetarios suizos para dirigir a Saron y mantenerlo en línea con su índice de referencia, que en -0,75% es el más bajo del mundo.
Japón
El banco central se está apoyando en dos alternativas al Libor yen, Tibor y Tonar, ya que busca realizar una transición de alrededor de $ 30 billones de activos que hacen referencia al asediado índice de referencia.
Tibor, la Tasa de Oferta Interbancaria de Tokio, es una versión de la Libor, con su propio escándalo de manipulación hace una década, supervisada por la Administración de Tibor de la Asociación de Banqueros Japoneses.
El grupo implementó una serie de reformas en 2017, incluida la introducción de una nueva metodología que se basa en datos de transacciones reales o, si no está disponible, se refiere a tasas similares del mercado interbancario, para reforzar la confiabilidad y transparencia de la tasa de préstamos sin garantía.
Tonar, la tasa promedio a un día de Tokio, es la alternativa a corto plazo de Japón basada en transacciones en el mercado de préstamos a un día sin garantía.
Los reguladores buscan desarrollar una estructura de plazos basada en datos de mercado para los intercambios de índices nocturnos, que utilizan Tonar como tramo flotante.
Quick Corp., una filial de Nikkei Inc., comenzó a publicar prototipos de tasas de referencia en mayo para ayudar a sentar las bases para términos adicionales.
Se espera una curva de funcionamiento a más tardar a mediados de 2021, dijo Masayoshi Amamiya, vicegobernador del BOJ, en un discurso a principios de este año.
Singapur, Australia, Hong Kong
El Libor se calcula para solo cinco monedas principales: el dólar, el euro, la libra, el franco suizo y el yen.
Aún así, otros países están reformando sus propias tasas de referencia similares a Libor.
Las empresas de servicios financieros en Singapur están preparadas para adoptar el promedio de tasa de interés a un día de Singapur, que está reemplazando la tasa de oferta de intercambio de dólar de Singapur basada en Libor, que sustenta unos S $ 3,5 billones ($ 2,5 billones) de productos derivados.
El nuevo índice de referencia, conocido como SORA, se basa en una tasa promedio de transacciones interbancarias nocturnas en dólares singapurenses no garantizados negociadas en el país, mientras que el SOR se calcula tomando prestados billetes verdes y canjeándolos a la moneda local.
Hay indicios de que la transición está muy avanzada: la cámara de compensación global LCH autorizó los primeros swaps de tasas de interés en moneda local comparados con SORA en mayo.
En Australia, la tasa Libor para dólares australianos ha sido descontinuada y reemplazada por la tasa swap de letras bancarias, comúnmente conocida como BBSW, a la que se hace referencia en aproximadamente A $ 18 billones ($ 13 billones) de transacciones.
La diferencia fundamental es que el BBSW se basa en transacciones reales en el mercado de billetes de banco.
La tasa estuvo sujeta a intentos de manipulación en los últimos años, lo que impulsó reformas en 2018 cuando se instaló un nuevo marco regulatorio para el índice de referencia financiero.
Las reformas incluyeron la adopción de una metodología de precio promedio ponderado por volumen.
El Australian Overnight Index Average, o Aonia, también está ganando terreno, con la primera nota de tasa flotante vinculada al precio de referencia el año pasado.
Se basa en la tasa a la que se prestan los fondos no garantizados en el mercado interbancario nacional.
La Asociación de Mercados del Tesoro ha propuesto el índice promedio del dólar de Hong Kong a la noche, o Honia, como una alternativa a la tasa de oferta interbancaria local de Hong Kong, conocida como Hibor.
Honia, al igual que otras tasas libres de riesgo, se basa en transacciones de préstamos no garantizados en el mercado interbancario y, por lo tanto, se considera una referencia más confiable.
Aún así, la Autoridad Monetaria de Hong Kong ha dicho que planea adoptar un enfoque de multivelocidad en el que Honia e Hibor coexistan.
Fuente.(Bloomberg Markets)
