¿Default de Bonos Rusos?

¿Default de Bonos Rusos? $ 150 mil millones en bonos rusos preparándose para un posible incumplimiento soberano.

(Bloomberg) ¿Default de Bonos Rusos? La guerra, las sanciones, los decretos gubernamentales desconcertantes y las cadenas de pago interrumpidas han dejado a los tenedores de alrededor de $ 150 mil millones en bonos rusos preparándose para un posible incumplimiento soberano. Con gran parte de las reservas extranjeras del país congeladas después de la invasión de Ucrania por parte de Rusia, no está claro si los inversores en la deuda corporativa y del gobierno del país recuperarán su dinero o cuándo. Si Moscú no cumple con sus obligaciones exteriores, sería la primera vez desde que los bolcheviques se negaron a reconocer las deudas del zar hace un siglo. 

1. ¿Rusia se encamina a un default?

Probablemente, pero no está exento de debate. Un incumplimiento soberano ruso ya no es un “evento improbable”, dijo la directora gerente del Fondo Monetario Internacional, Kristalina Georgieva, el 13 de marzo, aunque es poco probable que desencadene una crisis financiera mundial. Una prueba clave vendrá con los próximos pagos de dos bonos del gobierno denominados en dólares, cuyos cupones vencen el 16 de marzo, según los prospectos. Los pagos tienen un período de gracia de 30 días, por lo que un incumplimiento soberano puede llegar tan pronto como el 15 de abril. Si hay un incumplimiento de las obligaciones extranjeras, sería la primera vez desde que los bolcheviques se negaron a atender o reconocer las deudas del zar hace un siglo. . De acuerdo con las pautasestablecido por la Asociación Internacional de Swaps y Derivados, la organización que gobierna el mercado global de derivados desde 1985, el repudio de la deuda se considera un evento de incumplimiento (La Unión Soviética firmó un acuerdo para liquidar al menos algunas de esas reclamaciones en 1986). Más recientemente, las ondas de choque de la crisis de la deuda asiática y la caída de los precios del petróleo obligaron al gobierno de Boris Yeltsin a renegar de unos 40.000 millones de dólares de deuda interna en 1998, pero no de los billetes en moneda extranjera.

2. ¿Qué dicen los funcionarios rusos?

El ministro de Finanzas, Anton Siluanov, ha dicho en repetidas ocasiones que Rusia planea realizar los pagos de la deuda en rublos en lugar de monedas extranjeras hasta que se descongelen sus reservas de divisas. Aproximadamente la mitad de sus 640.000 millones de dólares no son accesibles , dijo. Rusia inició el proceso de pago de los cupones que vencen el 16 de marzo, pero un comunicado del Ministerio de Finanzas no dijo si sería en dólares o en rublos. La preocupación por un incumplimiento se intensificó después de que el presidente Vladimir Putin firmó un decretodiciendo que los acreedores de “países que participan en actividades hostiles” solo pueden recibir pagos de intereses y capital en rublos. Con Estados Unidos, la Unión Europea y la mayoría de sus aliados aumentando las sanciones desde que comenzó la invasión el 24 de febrero, eso significa que a la mayoría de los inversores extranjeros se les pagaría en moneda rusa, que ha perdido alrededor de un tercio de su valor este año. Un sitio web del gobierno incluye una lista de más de 50 jurisdicciones “antipáticas”, incluidas Australia, el Reino Unido, Japón, Suiza, los EE. UU. y miembros de la UE. Los acreedores en países que no han impuesto sanciones pueden recibir pagos en moneda extranjera con un permiso especial. 

3. ¿No es eso un valor predeterminado?

Básicamente sí. Pagar en una moneda diferente a la establecida en los contratos de bonos es ampliamente visto como un incumplimiento. Si no fuera así, el mundo “estaría inundado de bolívares venezolanos y pesos argentinos”, según Elena L. Daly, abogada de reestructuración de deuda soberana con sede en París. Hay un coro cada vez mayor de inversores que dicen que un incumplimiento de pago de Rusia es probablemente inevitable. Incluyen a Simon Waever, jefe de estrategia de crédito soberano de mercados emergentes de Morgan Stanley & Co., quien comparó a Rusia con Venezuela .porque ambos países tienen importantes activos petroleros que no pueden entrar en juego hasta que se eliminen las sanciones. Venezuela comenzó a incumplir deuda en 2017, mientras que Argentina ha incumplido varias veces. En una señal de que el mercado se está preparando para un incumplimiento de pago de Rusia, la deuda denominada en dólares con vencimiento en 2023, cuyo cupón vence el 16 de marzo, se cotiza en alrededor de una cuarta parte de su valor nominal, según los precios recopilados por Bloomberg.

4. Entonces, ¿cuál es la confusión?

Los mensajes mixtos, las declaraciones diferentes y los pagos irregulares han mantenido a los inversores alerta y rebuscando en sus prospectos. En los días posteriores al decreto de Putin, las empresas más grandes de Rusia seguían pagando sus obligaciones en moneda extranjera. Los tenedores de pagarés de Gazprom PJSC recibieron un pago de capital en dólares el 7 de marzo, y Rosneft PJSC pagó un bono de $ 2 mil millones días después, aunque es posible que los pagos de las empresas estuvieran demasiado avanzados para verse afectados por las directivas de Putin. MMC Norilsk Nickel PJSC, la compañía minera que domina el mercado del paladio, ha sido autorizada para pagar deudas externas en monedas distintas al rublo, Vladimir Potanin, presidente y mayor accionista de la compañía,dijo en una entrevista con el periódico ruso RBC el 12 de marzo. Algunos contratos de eurobonos rusos tienen lo que se conoce como “opcionalidad alternativa”, que permitiría al prestatario pagar en otras monedas y, en algunos casos, el rublo. Seis de los bonos gubernamentales en dólares y euros tienen este mecanismo alternativo, escribieron los estrategas de JPMorgan Chase & Co. dirigidos por Trang Nguyen en una nota a los inversionistas. Los bonos con pagos que vencen el 16 de marzo no tienen esta opción de rublo incorporada.

5. ¿Qué dicen las agencias calificadoras?

Todas las principales agencias de calificación han rebajado la calificación de la deuda soberana de Rusia. Fitch Ratings rebajó a Rusia a una sola calificación C, lo que refleja la opinión de la agencia de que un “incumplimiento soberano es inminente”. En una nota publicada el 4 de marzo, los analistas de S&P Global Ratings dijeron que si las sanciones imposibilitan que una entidad acceda a moneda extranjera y paga en una moneda diferente a la pactada, la calificadora puede considerar que este pago es un incumplimiento. Incluso si los inversionistas aceptan el pago en otra moneda, podría considerarse un incumplimiento si “los inversionistas reciben menos del valor de la promesa original”, según la nota. 

6. ¿Qué principios están en juego?

La situación de Rusia es inusual porque las empresas posiblemente podrían seguir pagando sus deudas incluso si el soberano incumple. Para todos los bonos rusos, los inversores querrán que se les pague en las monedas que usaron para comprar los valores, y podrían argumentar que pagar en una moneda diferente los deja peor. Los emisores también tienen la responsabilidad de tratar a los tenedores de bonos de manera justa y deben seguir el principio “pari passu” (en latín, “igualdad de condiciones”), lo que significa que no pueden tratar a los tenedores de la misma nota de manera diferente. 

7. ¿Qué pueden hacer los inversores al respecto?

Eso es difícil de decir. Con el aumento de las tensiones entre las naciones “enemigas” y Rusia, las acciones legales ciertamente podrían ser muy difíciles. Cualquier intento de hacer cumplir un acuerdo con un prestatario que los tenedores de notas creen que está en incumplimiento probablemente involucrará activos rusos y tribunales rusos, pero es difícil saber cómo los inversionistas extranjeros accederán a ellos en esta etapa. Los bonos que tienen pagos de cupones con vencimiento el 16 de marzo se rigen por la ley inglesa, lo que significa que los tenedores tendrían que intentar demandar al gobierno ruso en un tribunal del Reino Unido para hacer cumplir después de un incumplimiento. 

8. ¿Qué pasa con CDS?

Algunos inversores también compran credit-default swaps, o CDS, instrumentos similares a seguros diseñados para cubrir pérdidas si un país o empresa no cumple con sus obligaciones. En los días posteriores al decreto de Putin, los precios de los CDS indicaban una probabilidad de incumplimiento de alrededor del 80 % . Sin embargo, aproximadamente $ 13 mil millones de la deuda del gobierno ruso podrían no ser elegibles, un panel de bancos e inversores dictaminó el 11 de marzo , debido a la opción de respaldo del rublo en seis de los eurobonos