Así es como realmente implosionó Terra Stablecoin. Como explicó el administrador de fondos de cobertura que lo vio venir
(Bloomberg) Así es como realmente implosionó Terra Stablecoin. Los hacks, las estafas, los ponzis, los robos de alfombras y los bloqueos son comunes en las criptomonedas; suceden casi todos los días. El reciente colapso del ecosistema Terra y su moneda estable UST es diferente.
Terra se presentó como un experimento importante: un intento de crear una moneda estable vinculada al dólar estadounidense sin depender de valores financieros tradicionales o criptoactivos sobregarantizados como reservas. El repentino colapso del proyecto Terra la semana pasada ahora pone en duda esa idea, y su crítico más ruidoso está cantando victoria.
Es una inversión dramática para las monedas involucradas. En su punto máximo a principios de abril, el valor de mercado de todo Luna, los tokens que respaldan la moneda estable Terra, fue de más de $ 41 mil millones, según CoinGecko , colocándolo firmemente entre las 10 principales criptomonedas. Hasta hace apenas unos días, había casi $ 19 mil millones en UST.
A diferencia de muchos proyectos criptográficos, que son de nicho y se limitan a comerciantes incondicionales, Terra se generalizó. Fue respaldado y promovido por lo que la empresa matriz, Terraform Labs , anunció como su “lista estelar de inversores”, incluidos Arrington Capital, Delphi Digital y Pantera Capital. También es patrocinador del equipo de béisbol Washington Nationals y tiene un enorme ejército de autodenominados “lunáticos ” que promocionaron ávidamente el proyecto en las redes sociales. El director ejecutivo de Galaxy Digital LP , Michael Novogratz, quien invirtió millones en el esfuerzo, reveló un tatuaje de Luna en enero.
El franco fundador de Terra, Do Kwon, es uno de los personajes principales de “Crypto Twitter”, a menudo discutiendo con los críticos que advirtieron que el proyecto terminaría mal. El más destacado de esos críticos fue Kevin Zhou. Zhou no es un criptoescéptico, ha estado en la industria desde 2011, trabajando en un intercambio temprano llamado Buttercoin antes de operar en Kraken. En 2018, Zhou lanzó su fondo de cobertura criptográfico Galois Capital, que lleva el nombre del matemático francés que murió en un duelo.
En una entrevista con el podcast Odd Lots , Zhou dice que comenzó a preocuparse de que Terra representara un “riesgo sistémico” para todo el espacio criptográfico, y que comenzó a twittear sobre sus peligros “como un servicio público para que todos los demás también lo sepan”. .”
De hecho, Zhou ha estado advirtiendo enérgicamente sobre los riesgos de Terra/Luna en Twitter desde principios de este año, presentándose a sí mismo como “Roma” enfrentándose cara a cara con “Cartago” de Kwon. La semana pasada se confirmó la analogía histórica; decenas de miles de millones de dólares en valor han sido eliminados con pocas señales de recuperación. Un portavoz de Do Kwon se negó a comentar para este artículo.
Para comprender qué salió mal, es útil explicar cómo se suponía que funcionaba Terra y por qué es tan inusual entre la multitud de inventos criptográficos que han surgido en los últimos años.
La caja definitiva
En el mundo volátil y fragmentado de las criptomonedas, las monedas estables son una forma de mover dinero con la confianza de que no perderá repentinamente una gran suma. Para mantener un valor constante, generalmente una vinculación que intenta mantenerse lo más cerca posible del dólar estadounidense, muchas de estas monedas están respaldadas por valores como bonos del Tesoro o reservas de efectivo, o están sobregarantizadas con alguna combinación de criptografía.
Pero UST trató de hacer algo diferente. En lugar de usar activos para mantener su vinculación, dependía de un algoritmo y un mecanismo de arbitraje, esencialmente una promesa de que un UST siempre sería canjeable por $ 1 del token Luna.
Si Luna vale $ 1, entonces podría cambiar un UST por un token de Luna. Si Luna subiera a $100, entonces un UST daría derecho a los inversores a 0,01 Luna y así sucesivamente. Para los defensores de las criptomonedas que desconfían de las monedas fiduciarias, la capacidad de crear una moneda estable sin vínculos con el sistema financiero tradicional es un objetivo importante.
Las monedas estables son una característica clave en las finanzas descentralizadas, o DeFi, que permiten a los inversores realizar transacciones en criptomonedas y activos digitales. Se utilizan en una amplia variedad de programas de préstamos, préstamos, comercio y agricultura de rendimiento . A pesar del dinero que se invierte en el espacio y los rendimientos aparentemente altos que se ofrecen, aún no está claro de dónde proviene gran parte de ese rendimiento.
En una entrevista de Odd Lots el mes pasado, Sam Bankman-Fried, CEO y cofundador del intercambio FTX, describió a DeFi básicamente como una caja mágica .
La gente pone su dinero en una caja, incentivada por la concesión de algún token, y luego entra más dinero en la caja. Con el tiempo, la caja vale mucho dinero. Y tal vez la caja se convierta en un banco o culmine en algún otro proyecto importante, pero en realidad no importa siempre y cuando entres temprano en la caja y vendas antes que los demás.
Según Zhou, Luna no era una “caja” cualquiera, sino una particularmente atroz que fue diseñada para enriquecer a los iniciados. Si bien el arbitraje Luna/Terra mantuvo a los dos activos estables en términos de su relación entre sí, fueron los sorprendentes rendimientos de casi el 20 % que se ofrecían en el Protocolo Anchor del proyecto lo que los atrajo al ecosistema en primer lugar.
“Diría que ciertas cajas son un poco más honestas en el sentido de que es como un juego de pollo. Son usuarios que compiten con usuarios y cuanto antes, mejor lo haces. Sé que suena muy mal. Es realmente malo”, dijo. “Pero lo que digo es que esto es incluso peor que eso porque en realidad no son solo usuarios compitiendo contra usuarios. Es más como si los usuarios pensaran que están compitiendo contra otros usuarios, pero en realidad los inversores y el equipo interno les desvían todos sus fondos”.
El alijo privado de Luna
Entonces, ¿de dónde vino ese retorno prometido del 20%? Técnicamente hablando, salió de un alijo privado del token Luna, que estaba en manos de Terraform Labs.
Cuando “el ecosistema de Terra comenzó por primera vez, se reservaron algunos fondos para la propia empresa. Y la compañía principal es Terraform Labs y tienen esta gran reserva de Luna, que se desbloquea con un cierto calendario de adjudicación”, dijo Zhou.
“Entonces, lo que harían para financiar sus operaciones y también para financiar la Reserva de rendimiento Anchor, venderían grandes fragmentos de esto a inversores dispuestos con algún tipo de descuento que también tiene un precipicio de un año o algún tipo de calendario de adjudicación. , algo como eso. Y luego lo usarían para operaciones y también lo usarían para seguir básicamente completando el Anchor Protocol en su reserva de rendimiento”, agregó.
Zhou también dio una explicación más simple de dónde provino el retorno del 20%. “Lo que siempre me gusta decir es que la mayoría de las veces, si no puede encontrar de dónde proviene el rendimiento, entonces efectivamente proviene de futuros ‘portadores de bolsas’”, dijo Zhou.
“Si no puede encontrar de dónde proviene el rendimiento, entonces efectivamente proviene de futuros ‘portadores de bolsas'”
Podría decirse que todo el sistema criptográfico está dividido por este fenómeno. El rendimiento proviene de la suposición de que alguien más traerá dinero nuevo al sistema. Los nuevos “titulares de bolsas” ingresan al juego y pagan rendimiento a los existentes. Lo que hizo que Terra se destacara fue el enorme rendimiento que se ofrecía en su programa Anchor, que daba a los inversores la impresión de una ventaja significativa con un riesgo potencialmente pequeño.
Esto también es lo que hizo que Luna creciera tan extraordinariamente en tan poco tiempo. Por supuesto, este tipo de growth hacking puede ser fantástico, pero también puede ser una maldición. Y en algunos aspectos, Luna se convirtió en víctima de su propio éxito, agotando las reservas a un ritmo increíblemente rápido por parte de una creciente comunidad de titulares de UST que estaban ansiosos por obtener esos 20% de rendimiento.
“Creo que en el punto máximo estaban quemando unos 7 millones de dólares al día de su reserva de rendimiento”, dice Zhou. “Y originalmente creo que [las reservas eran] algo así como $ 50 millones o $ 80 millones o algo así. Y luego tuvieron que hacer una recarga de $450 millones . Y luego, ya sabes, muy rápidamente, poco después casi se agotó y estaban pensando en cuánto hacer otra recarga”.
En teoría, Terra podría haber reducido su rendimiento ofrecido y ralentizado su consumo de efectivo, pero eso correría el riesgo de que los inversores abandonaran por completo el ecosistema UST.
¿Movimiento perpetuo o Rube Goldberg?
Una forma de pensar en Luna es que es una máquina de movimiento perpetuo , algo condenado a fallar ya que la energía necesaria para sostenerla finalmente se reduce a nada. Pero otra forma de verlo es como una máquina de Rube Goldberg en la que, como dice Zhou, “alguien está girando una manivela para mantener el sistema en marcha”.
Podría decirse que Terra tenía dos manivelas para mantener sus mecanismos en funcionamiento. El primero fue el alijo privado de tokens Luna, que podrían liquidarse para mantener contentos a los titulares de UST. Pero también este año, Luna Foundation Guard (LFG; técnicamente una organización sin fines de lucro con sede en Singapur diseñada para promover el ecosistema Terra) comenzó a construir un cofre de guerra de Bitcoin que podría implementarse para intervenir y estabilizar la paridad cuando sea necesario.
Al hacerlo, tomaron prestado del mundo de las finanzas tradicionales, esencialmente construyendo un colchón de grandes reservas de divisas de la misma manera que lo hacen los bancos centrales o los gobiernos para desplegar cuando necesitan defender sus monedas. Si bien tal movimiento podría funcionar para las autoridades fiduciarias, le indicó a Zhou que había un problema importante con el modelo Terra/Luna.
Para empezar, Bitcoin es altamente volátil. Para una moneda estable que busca la “estabilidad”, poner activos en una criptomoneda combustible podría proporcionar muy poco lastre en tiempos de problemas. La reserva de Bitcoin también es finita. Sí, puede gastarlo para reforzar UST, pero eventualmente se le acabará a menos que tenga alguna forma de asegurar un suministro continuo, y podría terminar jugando un intenso juego de póquer con el mercado.
Para Zhou, había un problema aún mayor con los Bitcoins de Terra. Se supone que todo el proyecto se autoenderece, con un algoritmo avanzado dedicado a mantener a Luna y Terra en equilibrio. Al comprar Bitcoin, Terra sugería implícitamente que no había construido una máquina que pudiera funcionar por sí sola.
“Está destruyendo su propia narrativa porque, básicamente, dijeron que, ‘oh, finalmente construimos esta máquina de movimiento perpetuo. Miren, todos, finalmente lo hicimos, ya saben, y está funcionando y es asombroso. Pero en realidad, ya sabes, en caso de que no funcione, consigamos un seguro’”, dijo Zhou.
Demasiado peligroso para ser corto
Si bien Zhou había identificado vulnerabilidades en Terra/Luna durante un tiempo, dudó en apostar en contra. Como dice el viejo adagio, los mercados pueden permanecer irracionales por más tiempo del que usted puede mantenerse solvente, y Zhou no vio que eso cambiara en el corto plazo. El verano pasado, Luna cotizaba alrededor de $5. En abril estaba más cerca de $120. La máquina seguía funcionando.
Podría decirse que Luna se estaba beneficiando del mercado bajista general de las criptomonedas que comenzó en noviembre pasado. Si todo se está derrumbando y quiere estar “seguro”, pero permanecer en criptomonedas, puede colocar su dinero en monedas estables. Permanezca en el ecosistema, pero trate de evitar la volatilidad general. Y dado que UST era la moneda estable de mayor rendimiento, y Luna estaba tan estrechamente vinculada a UST, durante unos meses Luna casi actuó como un activo de beta negativa que podría usarse para cubrir el mercado en general, una dinámica que sin duda reforzó la confianza. de muchos Lunáticos.
Todo esto significaba que acortar Luna era extremadamente arriesgado, incluso si entendías que, en última instancia, el ecosistema no podría sostenerse sin entradas continuas de más dinero. De hecho, Zhou dijo públicamente en febrero que aún no era el momento de apostar contra Rube Goldberg.
El momento
Pero en mayo, cuando los criptomercados comenzaron a caer y los activos que habían visto dispararse sus valoraciones en los últimos años volvían a caer, Zhou estaba observando. También tenía en la mira el drama que se desarrollaba en una plataforma descentralizada llamada Curve . Curve, un creador de mercado automatizado similar a Uniswap, viene con una encantadora estética de Nintendo de 8 bits y está diseñado específicamente para intercambiar monedas estables.
UST negoció en Curve contra un grupo de otras monedas estables (USDC, Tether y Dai), que se llamó 3Pool. Como dice Zhou, UST actuaba un poco como un “sidecar” adjunto arbitrariamente a este grupo de monedas estables. Pero había un plan en marcha para crear una nueva canasta llamada 4Pool, que incluiría USDC, UST, Tether y otra moneda estable llamada Frax. El objetivo era expulsar a Dai, una moneda que Do Kwon veía efectivamente como un rival.
Alrededor del 7 de mayo, alguien (o varias partes) aparentemente hicieron una gran venta de UST, cambiándolo por USDC, Tether y Dai. Si bien Curve está optimizado para negociar monedas estables en tamaños grandes, la venta fue tan grande que la liquidez de UST básicamente desapareció y surgió la primera desviación real de la paridad.
“Otros activos fueron drenados de estos grupos”, explica Zhou. “Y eso básicamente causó un poco de pánico. Otras personas sacaron dinero de Anchor. La gente trató de encontrar formas de deshacerse de su UST. Luna comenzó a derrumbarse. Todos los mercados ya se estaban derrumbando. Era algo así como una alineación de las estrellas. Los mercados de valores se estaban hundiendo y las criptomonedas están correlacionadas con los mercados de valores en estos días. Así que todo se estaba cayendo y encima estaba ocurriendo la migración. Así que fue una cacofonía de la secuencia perfecta de eventos”.
Desde entonces, los intercambios se han convertido en un eje en torno al cual ahora giran una variedad de teorías de conspiración. ¿Quién vendió exactamente UST en trozos tan grandes? ¿Se hizo intencionalmente en un momento en que Luna estaba preparando una migración a 4Pool y, por lo tanto, podría no tener liquidez y ser vulnerable? ¿Fue este un intercambio al estilo de George Soros que rompió la libra? ¿O fue solo un mercado en pánico y un montón de dinero que intentaba salir de una moneda estable que muchos pensaban que era particularmente riesgosa?
Independientemente de quién haya realizado los intercambios y por qué, este es el momento en que todo comenzó a desmoronarse y un evento que los arqueólogos de blockchain probablemente explorarán durante mucho tiempo. El sitio de Cartago había comenzado.
Espiral rápida, muerte lenta
Mirando hacia atrás, es bastante notable lo rápido que se desenvolvió todo. Hace unas semanas, había más de $ 60 mil millones en capitalización de mercado en Luna y UST. Luego, hace poco más de una semana, comenzó a agrietarse. Ahora es un número que se acerca rápidamente a cero. Según cuenta Zhou, una vez que la máquina comenzó a funcionar mal, fue difícil detenerla.
“Esta cosa es un activo puramente reflexivo”, dijo. Una vez que el mecanismo se estropeó, no hubo bordillos. Sin disyuntores naturales. Sin préstamos de emergencia de la Reserva Federal, sin rescate de inversionistas privados (hubo sugerencias en un momento la semana pasada de que la ayuda externa podría estar en camino). No hay un flujo de efectivo natural que atraiga a un cripto Warren Buffett para que intervenga y compre algo barato.
Pero después de la rápida espiral descendente vino la muerte lenta. A lo largo de todo el drama, el mecanismo de intercambio UST/Luna seguía funcionando. Los vendedores de UST todavía tenían teóricamente derecho a un dólar de Luna. Pero lo que eso significaba era que cuando Luna colapsó, el sistema tuvo que crear más y más tokens para cumplir con las demandas de canje de UST. Si una Luna vale un dólar, entonces el titular de UST tiene derecho a una ficha. Pero si Luna vale 10 centavos, entonces el titular de UST tiene derecho a 10 tokens.
A medida que Luna se zambullía, se creaban más y más Luna. Eso provocó que el precio se desplomara aún más, ya que los tenedores se diluyeron masivamente. Eso, a su vez, significó que la próxima ronda de canjeadores de UST requiriera aún más Luna, lo que exacerbó la ya dramática espiral descendente. Efectivamente, significaba que una criptomoneda que a menudo se había presentado como una cobertura contra la inflación estaba siendo inflada lentamente.
“Esto es en realidad peor que la hiperinflación”, dijo Zhou. “Es hiperinflación de hiperinflación”.
“Esto es en realidad peor que la hiperinflación”, dijo Zhou. “Es hiperinflación de hiperinflación”.
En la mañana del 13 de mayo, una Luna se redujo a $ 0.00001834 y el suministro total de la moneda superó los 6,5 billones.
Pedalea lo suficientemente fuerte
A pesar de la espectacular implosión de Terra, parece probable que la criptocomunidad no abandone su búsqueda de una moneda que pueda mantener un valor estable sin depender del dinero en una cuenta bancaria o de la garantía excesiva de otros criptoactivos como respaldo.
El mes pasado, Sam Kazemian, el fundador de la moneda estable Frax, le escribió al columnista de Bloomberg Opinion Matt Levine para explicar cómo evolucionaría su moneda: “Nuestra propia estructura es 1.) no ponzi, 100% respaldado por un banco normal 2.) aceptación, deshaciéndose lentamente 3.) permanencia 4.) ENTONCES finalmente ponzi como la Fed/USD.”
En otras palabras, el sueño es que si pedalea lo suficientemente fuerte al principio creando una moneda estable respaldada, luego, con el tiempo, puede eliminar el respaldo porque todos simplemente aceptarán que la moneda vale un dólar, incluso cuando el mecanismo para hacer cumplir el la clavija se va. Para los cripto adherentes, no es muy diferente a cómo ven la historia del dólar. El billete verde construyó su poder al estar respaldado por el oro, dicen, pero finalmente abandonó el estándar una vez que consolidó su estatus.
Por supuesto, el dólar no necesita estar vinculado a un dólar. Simplemente es el dólar. Además, existen todo tipo de mecanismos que refuerzan el valor de la moneda estadounidense, incluidos los impuestos que imponen la necesidad de mantenerla en primer lugar. Pero, de nuevo, una de las ideas centrales de la criptografía es que si todos creen lo suficiente, entonces puedes crear algo de valor. Y podría decirse que esa idea se ha probado con Bitcoin, que no está respaldada por nada excepto por las creencias de sus diversos HODLers.
Aún así, el episodio de Terra ya es un gran ojo morado para las criptomonedas y es posible que no se olvide durante mucho tiempo. Muchos inversores minoristas han quedado devastados, con historias de ahorros de toda la vida perdidos e intentos de suicidio que ahora oscurecen los foros de mensajes que alguna vez estuvieron llenos de aliento sobre ir “a la luna”.
Los grandes nombres en el espacio tendrán que responder por cómo pudieron estar detrás de tal desastre. Incluso los inversores en criptomonedas sin exposición directa a Terra tienen grandes pérdidas debido a esto. Aún así, Zhou advierte que las pérdidas monetarias y el daño a la reputación podrían haber sido mucho peores.
“Mejor que esto pase ahora que después. Ya sabes, si el UST fuera de $ 100 mil millones y finalmente hubiera $ 95 mil millones de deuda incobrable, o $ 90 mil millones de deuda incobrable, quiero decir, sería mucho más devastador”, dijo. “Incluso más personas habrían perdido sus camisas”.
Cartago finalmente fue reconstruida, y parece probable que alguien más intente construir esa moneda mágica nuevamente. Esa sería una moneda que está descentralizada, que no depende de los activos para respaldarla y que aún puede mantener su paridad, como una peonza que puede girar para siempre después de recibir su giro inicial.
