Archegos Capital y como perder $20 mil millones en dos días. La repentina implosión de Archegos Capital Management de Hwang a fines de marzo es uno de los fracasos más espectaculares de la historia financiera moderna
Archegos Capital y como perder $20 mil millones en dos días. Antes de perderlo todo (20.000 millones de dólares), Bill Hwang era el mejor comerciante del que nunca había oído hablar.
A partir de 2013, invirtió más de $ 200 millones que le sobraban de su fondo de cobertura cerrado en una fortuna alucinante apostando por acciones. Si hubiera doblado la mano a principios de marzo y cobrado, Hwang, de 57 años, se habría destacado entre los multimillonarios del mundo. Hay hombres y mujeres más ricos , por supuesto, pero su dinero está principalmente invertido en negocios, bienes raíces, inversiones complejas, equipos deportivos y obras de arte. El patrimonio neto de 20.000 millones de dólares de Hwang era casi tan líquido como un cheque de estímulo del gobierno. Y luego, en dos cortos días, desapareció.
La repentina implosión de Archegos Capital Management de Hwang a fines de marzo es uno de los fracasos más espectaculares de la historia financiera moderna: ningún individuo ha perdido tanto dinero tan rápido. En su apogeo, la riqueza de Hwang eclipsó brevemente los $ 30 mil millones. También es peculiar. A diferencia de las estrellas de Wall Street y los premios Nobel que dirigían Long-Term Capital Management, que explotó en 1998, Hwang era en gran parte desconocido fuera de un círculo pequeño: compañeros feligreses y antiguos colegas de fondos de cobertura, así como un puñado de banqueros.
Se convirtió en la más grande de las ballenas, jerga financiera para alguien con una presencia dominante en el mercado, sin siquiera salir a la superficie. Por diseño o por accidente, Archegos nunca apareció en las presentaciones regulatorias que revelan a los principales accionistas de acciones públicas. Hwang usó swaps, un tipo de derivado que le da a un inversionista exposición a las ganancias o pérdidas en un activo subyacente sin poseerlo directamente. Esto ocultó tanto su identidad como el tamaño de sus cargos. Incluso las empresas que financiaron sus inversiones no pudieron ver el panorama general.
Es por eso que el viernes 26 de marzo, cuando los inversionistas de todo el mundo se enteraron de que una empresa llamada Archegos había incumplido con los préstamos utilizados para construir una asombrosa cartera de $ 100 mil millones, la primera pregunta fue: “¿Quién diablos es Bill Hwang?” Debido a que estaba usando dinero prestado y quintuplicando sus apuestas, el colapso de Hwang dejó un rastro de destrucción . Los bancos se deshicieron de sus participaciones, lo que provocó un enorme impacto en los precios de las acciones. Credit Suisse Group AG , uno de los prestamistas de Hwang, perdió $ 4.7 mil millones ; varios altos ejecutivos, incluido el director de banca de inversión, se han visto obligados a dimitir. Nomura Holdings Inc. enfrenta una pérdida de alrededor de $ 2 mil millones.
Hwang es cualquier cosa menos la figura más grande que la vida que uno podría esperar en el centro de un fiasco financiero. No hay un ático con vistas al Central Park de Manhattan, ni un chalet en la ladera del Yellowstone Club, ni jets privados. “Crecí en la familia de un pastor. Éramos pobres ”, dijo en un video grabado en la Iglesia Comunitaria Metro de Nueva Jersey en 2019.“ Les confieso que no podría vivir muy mal. Pero vivo unas pocas muescas por debajo de donde podría vivir “.
Hwang es dueño de una casa en los suburbios de Nueva Jersey y conduce un SUV Hyundai. La suya es la historia paradójica de un hombre devoto de su iglesia e impulsado a dar generosamente, con un gusto consumidor por el riesgo de casinos en su vida profesional. Por ahora, Hwang no está diciendo por qué jugó un juego tan peligroso, ni tampoco sus banqueros. Pero las piezas del rompecabezas están encajando.
Modesta por fuera, Hwang tenía toda la arrogancia que necesitaba dentro de los departamentos de corretaje de primera de Wall Street que financian a los grandes inversores. Era un “cachorro de tigre”, un alumno de Tiger Management, la potencia de los fondos de cobertura que fundó Julian Robertson. En la década de 2000, Hwang dirigió su propio fondo, Tiger Asia Management, que alcanzó un máximo de aproximadamente $ 10 mil millones en activos.
No importaba que hubiera sido acusado de abuso de información privilegiada por los reguladores de valores de EE. UU. O que se declarara culpable de fraude electrónico en nombre de Tiger Asia en 2012. Archegos, la oficina familiar que fundó para administrar su patrimonio personal, era una lucrativa cliente de los bancos, y estaban ansiosos por prestar a Hwang enormes sumas.
El 25 de marzo, cuando los financieros de Hwang finalmente pudieron comparar notas, quedó claro que su estrategia comercial era sorprendentemente simple. Archegos parece haber invertido la mayor parte del dinero que pidió prestado en un puñado de acciones, entre ellas ViacomCBS, GSX Techedu y Shopify. No se trataba de un arbitraje sobre paquetes colateralizados de oscuros contratos financieros. Hwang invirtió a la manera de Tiger, utilizando un análisis fundamental profundo para encontrar acciones prometedoras, y construyó una cartera altamente concentrada. Los habitantes del comercio diario de WallStreetBets de Reddit en Robinhood pueden hacer casi lo mismo, aprovechando temas tan populares como el corte de cables, la educación virtual y las compras en línea. Solo que ningún corretaje los extenderá a la cantidad de apalancamiento que obtienen los multimillonarios.
A cualquiera que preguntara, a Hwang le gustaba decir que dividía su tiempo de manera equitativa entre tres pasiones: su familia, su negocio y su organización benéfica, la Fundación Grace & Mercy. “Trato de invertir de acuerdo con la palabra de Dios y el poder del Espíritu Santo”, dijo Hwang en un video de 2019 para su fundación. “En cierto modo, es una forma intrépida de invertir. No le tengo miedo a la muerte ni al dinero ”.
Sung Kook Hwang emigró a los Estados Unidos desde Corea del Sur en 1982 y adoptó el nombre en inglés Bill. Criado por su madre viuda, asistió a la Universidad de California en Los Ángeles y finalmente obtuvo un MBA en la Universidad Carnegie Mellon. En una reunión de la escuela de negocios grabada en video que se publicó en línea en 2008, Hwang relató su único objetivo al graduarse: mudarse a Nueva York. En 1996, después de trabajar como vendedor en dos firmas de valores, consiguió un puesto de analista en Tiger Management.
Trabajar para Robertson, un titán de la industria, era como jugar para los Yankees de Nueva York. Muchos de los colegas de Hwang en ese momento iniciaron varios de los fondos de cobertura más exitosos del mundo, incluidos Viking Global Investors de Andreas Halvorsen, Coatue Management de Philippe Laffont y Tiger Global Management de Chase Coleman.
Como recordó Hwang en la reunión, Robertson le enseñó una lección clave: vivir con pérdidas. En un momento, Tiger había gastado $ 2 mil millones en una apuesta equivocada contra el yen japonés, y “todos estaban en pánico”. Robertson entró en la habitación y, según Hwang, dijo: “Chicos, cálmense. Es solo trabajo. Hacemos lo mejor que podemos.”
Cuando Tiger cerró en 2001, Robertson instó a Hwang a iniciar un fondo y se ofreció a sembrarlo con capital. En los primeros días, tanto Tiger Asia como Coleman Tiger Global estaban en el mismo piso en las oficinas de Robertson en Park Avenue. Hwang y Coleman a veces almorzaban juntos para compartir opiniones sobre el mercado. Un ex empleado de Tiger Asia recuerda que Hwang regresó un día. Coleman y él habían decidido no recortar algunas inversiones en medio de la volatilidad del mercado. “Creo que Chase y yo somos muy similares. Tenemos que pasar a la ofensiva ”, dijo Hwang, según el ex empleado.
Ninguno de los excolegas o empleados de Hwang aceptó ser identificado hablando de él. Algunos siguen siendo amigos y no quieren parecer desleales. Otros están limitados por promesas de confidencialidad. Las personas familiarizadas con Archegos, tanto sus cuentas como sus posiciones, hablaron bajo condición de anonimato porque no estaban autorizadas a comentar.
Inicialmente, Hwang buscó diferenciarse invirtiendo solo en empresas coreanas, japonesas y chinas que generaban todos sus ingresos a nivel nacional. Antiguos clientes y colegas dicen que Hwang concentró la cartera de Tiger Asia en una pequeña cantidad de acciones y la aprovechó. Algunas de sus aproximadamente 25 posiciones eran largas (apuestas a precios en alza) y algunas eran cortas (apuestas a precios a la baja). Y era reservado, a menudo ocultando participaciones particularmente grandes a sus propios analistas, dice el ex empleado. Repetiría estos patrones años después en Archegos.
En 2008, Tiger Asia estaba colocando en corto a Volkswagen AG cuando la especulación de adquisiciones hizo que las acciones se dispararan. Las acciones se cuadriplicaron en dos días y Hwang tuvo que cerrar su posición con pérdidas. Terminó el año con una caída del 23% y muchos inversores se retiraron, furiosos porque un fondo centrado en Asia estaba apostando en los mercados europeos.
Al menos una vez, Hwang traspasó la línea entre lo agresivo y lo ilegal. En 2012, después de años de investigaciones, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. Acusó a Tiger Asia de tráfico de información privilegiada y manipulación en dos acciones de bancos chinos. La agencia dijo que Hwang “cruzó el muro”, recibiendo información confidencial sobre ofertas de acciones pendientes de los bancos suscriptores y luego usándola para obtener ganancias ilícitas.
Hwang resolvió ese caso sin admitir ni negar las irregularidades, y Tiger Asia se declaró culpable de un cargo de fraude electrónico del Departamento de Justicia de EE. UU. Su madre, que se había convertido en misionera en Tijuana, México, llamó para preguntar sobre las sanciones. Hwang relató el momento en una charla de 2016 en Corea del Sur. Cuando él le informó que las multas y restituciones ascendían a más de $ 60 millones, ella respondió: “Oh, cielos. Lo hiciste bien, Sung Kook. Nuestra América atraviesa un momento difícil. Considere la cantidad que está pagando como impuesto “. Tuvo que cerrar el fondo.
En 2013, Hwang fundó Archegos como una family office. Esta vez no hubo inversores externos, solo su dinero. Algunos amigos, pensando en el pasado, pensaron que quería demostrar su valía después del acuerdo de la SEC. Otros no vieron ningún interés en la redención. Asumir riesgos es para Hwang como el baloncesto es para LeBron James, algo en su naturaleza.
Aunque poco conocido en Wall Street, Hwang ha sido un pilar de la comunidad de su iglesia. Su Fundación Grace & Mercy donó millones de dólares al año a causas mayoritariamente cristianas. La Fundación Fuller y el Seminario Teológico Fuller en Pasadena, California, y el Museo de la Biblia de Washington son dos de sus mayores beneficiarios. Otros, en Nueva York, incluyen Bowery Mission y King’s College, una escuela cristiana de artes liberales.
Hwang ofrecía tres lecturas de las Escrituras a la semana en las oficinas de su fundación en Midtown Manhattan: una cena a las 6:30 pm el lunes, un almuerzo a las 12:30 pm el miércoles y un desayuno a las 7 am el viernes. También pagó otro en Metro Community Church. Entre escuchar las Escrituras y leerse él mismo, Hwang dijo que pasó al menos 90 horas durante el transcurso de cada año digiriendo la Biblia completa.
Hwang está estrechamente relacionado con un grupo llamado Liberty en Corea del Norte, o Link, que ha ayudado a unos 1.300 norcoreanos a escapar del régimen. “Él no usa a Dios como una tapadera”, dice Jensen Ko, un colega de Archegos. “Él vive eso”.
En febrero de 2016, el nombre de Hwang apareció en una invitación enviada por correo electrónico a los miembros del Ministerio de Servicios Financieros, un grupo afiliado a la Iglesia Presbiteriana Redentor de Nueva York que conecta a los cristianos en las finanzas. Anunció un retiro de fin de semana en el Seminario Teológico de Princeton “para explorar el poder del Evangelio para transformar quiénes somos y qué hemos sido llamados a hacer en esta industria”. El punto culminante fue una cena un sábado con tres de los asesores del ministerio: Cathie Wood, cuya ARK Investments era entonces una administradora de fondos de inicio; Paul Gojkovich, ex director de Merrill Lynch; y Hwang.
Por un tiempo, Wood y Hwang compartieron una trayectoria similar. A medida que Archegos acumulaba operaciones ganadoras fuera del ojo público, se convirtió en una sensación inversora. El fondo insignia de Wood que cotiza en bolsa , una cartera de tecnología pesada abierta a cualquier inversor minorista, cautivó al mercado con un rendimiento del 148% en 2020. Hwang también es uno de los inversores de Wood y, según uno de sus ex empleados, Archegos y ARK colaboró en la investigación de la industria. ARK se negó a comentar.
El retiro del seminario ofreció un vistazo de cómo Hwang reconcilió la fe con las finanzas. Una persona que asistió recuerda haber hablado con él sobre la cartera de Archegos, que luego incluía Amazon.com, Facebook, LinkedIn y Netflix. Como lo explicó Hwang, las empresas de vanguardia estaban haciendo un trabajo divino al hacer avanzar la sociedad. Les dijo a los feligreses en su aparición de 2019 en Metro Community que Dios amaba a Google de Alphabet Inc. porque brindaba “la mejor información para todos”. Archegos había sido propietario de las acciones durante cinco años. “Dios también se preocupa por el precio justo, porque las escrituras dicen que Dios odia las balanzas incorrectas”, dice Hwang en el video, invocando las múltiples referencias a pesos y balanzas en el Antiguo Testamento. “Mi empresa hace un poco, nuestra parte, aportando un precio justo a las acciones de Google. ¿Es importante para Dios? Absolutamente.”
Las normas estadounidenses impiden que los inversores individuales compren valores con más del 50% del dinero prestado al margen. No se aplican tales límites a los fondos de cobertura ni a las oficinas familiares. Personas familiarizadas con Archegos dicen que la firma aumentó constantemente su influencia. Inicialmente, eso significaba aproximadamente “2x”, o $ 1 millón en préstamo por cada $ 1 millón de capital. A finales de marzo, el apalancamiento era de 5x o más.
Hwang también mantuvo a sus bancos en la oscuridad negociando a través de acuerdos de intercambio. En un swap típico, un banco ofrece a su cliente exposición a un activo subyacente, como una acción. Mientras que el cliente gana o pierde por cualquier cambio en el precio, el banco aparece en los registros como el titular registrado de las acciones.
Así es como Hwang pudo acumular enormes posiciones de manera tan silenciosa. Y debido a que los prestamistas solo tenían detalles de sus propios tratos con él, ellos tampoco podían saber que estaba acumulando apalancamiento en las mismas acciones a través de intercambios con otros bancos. ViacomCBS Inc. es un ejemplo. A finales de marzo, archegos tenía exposición a decenas de millones de acciones del conglomerado de medios a través de Morgan Stanley , Goldman Sachs Group Inc. , Credit Suisse, y Wells Fargo & Co. El mayor tenedor de registro, la indexación de gigante Vanguard Group Inc., tenía 59 millones de acciones.
No hay evidencia de que Archegos haya hecho algo indebido. El ambiente que se mantuvo en sus oficinas fue notablemente sobrio. Un exempleado dice que no se toleraba ninguna maldición, una política tomada del Tigre de Robertson que contrasta marcadamente con la blasfemia común en la mayoría de los pisos de negociación. La misma fuente también recuerda a Hwang cargando una mochila como un estudiante universitario y elogiando a Uniqlo, la marca de moda rápida, porque es barata y cómoda, un ideal utilitario.
El choque de humildad y audacia se desarrolló en el piso 38 de 888 Seventh Ave., muy por encima de Central Park. De un lado estaba Grace & Mercy, del otro Archegos. Las personas familiarizadas con las inversiones de Hwang durante los primeros años que dirigió Archegos dicen que incluían a Amazon; Expedia Group, el motor de reservas de viajes; y LinkedIn, el sitio de búsqueda de empleo que Microsoft adquiriría en 2016. Una apuesta ganadora en Netflix Inc. le reportó a Archegos cerca de mil millones de dólares, estima un ex colega. Hwang parecía estar canalizando la misma tesis que Wood estaba aplicando en ARK y que millones de inversores minoristas estaban comenzando a adoptar: la disrupción tecnológica.
Estaba en una buena racha. Para 2017, Archegos tenía alrededor de $ 4 mil millones en capital, según un exbanquero que ayudó a supervisar su cuenta en su firma. Hwang compartía algunos detalles financieros con sus prestamistas, pero nadie levantó ninguna señal de alerta. Su apalancamiento en ese momento era aproximadamente el mismo que el de un fondo de cobertura típico que ejecuta una estrategia similar, o dos o dos veces y media, dice esta persona.
Un problema con la selección de acciones a la escala de Hwang es la cobertura. Muchos selectores de valores sofisticados intentan reducir su riesgo equilibrando posiciones largas con posiciones cortas en nombres similares. De esa manera compensarán algunas pérdidas con ganancias si el mercado se estanca.
En principio, el cortocircuito es simple: pides prestadas acciones y las vendes, ganando dinero si la acción baja. En la práctica, a menudo es difícil encontrar suficientes acciones o pedirlas prestadas a bajo precio. Otra forma de cobertura es lo que se conoce como cartera corta, una apuesta amplia contra el mercado de valores, que a menudo se realiza a través de un contrato de opciones o futuros sobre el S&P 500. Es relativamente fácil de ejecutar, pero la cobertura no funciona si el mercado no lo hace. no te caigas. El exbanquero dice que recuerda que Archegos tenía una cartera corta.
En algún momento de los últimos años, las inversiones de Hwang pasaron de empresas principalmente tecnológicas a una combinación más ecléctica. Los conglomerados de medios ViacomCBS y Discovery Inc. se convirtieron en grandes participaciones. También lo hicieron al menos cuatro acciones chinas: GSX Techedu, Baidu , Iqiyi y Vipshop.
Aunque es imposible saber exactamente cuándo Archegos realizó esas operaciones de canje, hay pistas en las presentaciones regulatorias de sus bancos. A partir del segundo trimestre de 2020, todos los bancos de Hwang se convirtieron en grandes tenedores de acciones por las que apostó. Morgan Stanley pasó de 5,22 millones de acciones de Vipshop Holdings Ltd. al 30 de junio a 44,6 millones al 31 de diciembre.
El apalancamiento estaba jugando un papel cada vez más importante y Hwang estaba buscando más. Credit Suisse y Morgan Stanley habían estado haciendo negocios con Archegos durante años, imperturbables por el roce de Hwang con los reguladores. Goldman, sin embargo, lo había incluido en la lista negra. Los funcionarios de cumplimiento que desaprobaron su accidentado pasado bloquearon los repetidos esfuerzos internos para abrir una cuenta para Archegos, según personas con conocimiento directo del asunto.
Al cierre de cada día de negociación, Archegos liquidaría sus cuentas de swap. Si el valor total de todas las posiciones en la cuenta aumenta, el banco en cuestión pagaría a Archegos en efectivo. Si el valor bajara, Archegos tendría que aportar más garantías o, en el lenguaje de la industria, publicar un margen.
El cuarto trimestre de 2020 fue fructífero para Hwang. Mientras que el S&P 500 subió casi un 12%, siete de las 10 acciones que se sabía que tenía Archegos ganaron más del 30%, mientras que Baidu, Vipshop y Farfetch aumentaron al menos un 70%.
Toda esa actividad convirtió a Archegos en uno de los clientes más codiciados de Wall Street. Personas familiarizadas con la situación dicen que estaba pagando a los principales corredores decenas de millones de dólares al año en tarifas, posiblemente más de $ 100 millones en total. A medida que sus cuentas de intercambio producían efectivo, Hwang seguía acumulando capital adicional para invertir y aumentar. Goldman finalmente cedió y firmó con Archegos como cliente a fines de 2020. Semanas después, todo terminaría en un instante.
El primero de una cascada de eventos durante la semana del 22 de marzo se produjo poco después del cierre de las operaciones a las 4 pm de ese lunes en Nueva York. ViacomCBS, luchando por mantenerse al día con Apple TV, Disney +, Home Box Office y Netflix, anunció una venta de acciones y deuda convertible por $ 3 mil millones. Las acciones de la empresa, impulsadas por la compra de Hwang, se habían triplicado en cuatro meses. Recaudar dinero para invertir en streaming tenía sentido. O eso parecía en la C-suite de ViacomCBS.
En cambio, la acción se desplomó un 9% el martes y un 23% el miércoles. Las apuestas de Hwang de repente se volvieron locas, poniendo en peligro sus acuerdos de intercambio. Algunos banqueros le suplicaron que vendiera acciones; él sufriría pérdidas y sobreviviría, razonaron, evitando un incumplimiento. Hwang se negó, según personas con conocimiento de esas discusiones, la lección de hace mucho tiempo de Robertson evidentemente olvidada.
Ese jueves, sus principales corredores celebraron una serie de reuniones de emergencia. Hwang, dicen las personas con experiencia en swaps, probablemente había pedido prestados aproximadamente $ 85 millones por cada $ 20 millones, invirtiendo $ 100 y reservando $ 5 para registrar el margen según fuera necesario. Pero la enorme cartera se había hundido tan rápidamente que sus pérdidas volaron a través de ese pequeño amortiguador y de su capital.
El dilema para los prestamistas de Hwang era obvio. Si las acciones de sus cuentas de swap se recuperaran, todo el mundo estaría bien. Pero si incluso un banco retrocediera y comenzara a vender, todos estarían expuestos a la caída de los precios. Credit Suisse quería esperar.
A última hora de la tarde, sin decir una palabra a los demás prestamistas, Morgan Stanley tomó una decisión preventiva. La firma descargó silenciosamente $ 5 mil millones de sus tenencias de Archegos con un descuento, principalmente a un grupo de fondos de cobertura. El viernes por la mañana, mucho antes de la apertura de las 9:30 am en Nueva York, Goldman comenzó a liquidar $ 6.6 mil millones en bloques de Baidu, Tencent Music Entertainment Group y Vipshop. Pronto siguió con $ 3.9 mil millones de ViacomCBS, Discovery, Farfetch , Iqiyi y GSX Techedu.
Cuando el humo finalmente se disipó, Goldman, Deutsche Bank AG , Morgan Stanley y Wells Fargo habían escapado ilesos de la venta de liquidación de Archegos. No hay duda de que se movieron más rápido para vender. También es posible que hayan extendido menos apalancamiento o hayan exigido más margen. A partir de ahora, Credit Suisse y Nomura parecen haber sufrido el mayor daño. Mitsubishi UFJ Financial Group Inc. , otro corredor principal, ha revelado 300 millones de dólares en pérdidas probables.
Todo recuerda inquietantemente a la crisis de las hipotecas de alto riesgo hace 14 años. Entonces, como ahora, el problema era una serie de préstamos cada vez más irresponsables. Mientras los precios de la vivienda siguieran subiendo, los prestamistas ignoraron los crecientes riesgos. Solo cuando los propietarios dejaron de pagar se hizo realidad: todos los bancos habían financiado tantos préstamos que las consecuencias no pudieron ser contenidas.
“Si bien la gente hablará sobre cómo este hombre tuvo una de las mayores pérdidas de riqueza de la historia, eso no lo definirá”, dice Doug Birdsall, quien asistió a los servicios en la Iglesia Presbiteriana Redeemer con Hwang y cuya organización sin fines de lucro se benefició de su filantropía. “La gente recordará el tipo de vida que vivió, el carácter que mostró, el coraje, la humildad y la generosidad continua”.
Lo mejor que se puede decir sobre el colapso de Archegos es que no provocó un colapso del mercado. Lo peor es que fue un desastre totalmente prevenible hecho posible por los prestamistas de Hwang. Si hubieran limitado su influencia o hubieran insistido en una mayor visibilidad del negocio que hacía en Wall Street, Archegos habría estado jugando con fuego en lugar de dinamita. Puede que no haya incumplido. Los reguladores también tienen la culpa. Como se le dijo al Congreso en las audiencias que siguieron a la debacle de GameStop Corp. en enero, no hay suficiente transparencia en el mercado de valores. Las normas europeas exigen que la parte que asume el riesgo económico de una inversión revele su interés. En los EE. UU., Las ballenas como Hwang pueden permanecer invisibles.
